匿名人员
2018-9-25 00:28
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调查概要：
17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京上海两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 18 年 9 月 9日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。 （注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。）核心结论：
茅台： 价格中枢仍然维持 1800 左右，需求仍然旺盛。 茅台线上仍然普遍缺货，根据调查反馈，线下北京地区，茅台价格中枢仍在 1800 左右，但是价格不确定，临近中秋旺季，得益于茅台放量，茅台终端存量增加， A 类烟酒店基本都有茅台存货，要 20 箱货基本有货但是需要 1-3 天提前订货。线下上海地区，价格区间基本与上月一致，但上涨预期强烈。终端对茅台价格极为敏感，线下需求仍然无法被满足，总体来看 A 类店平均库存 1-2 箱，再多订购需要和总部联系 3-4 日才能到货， B 类店 2-3 瓶主要用于摆放。
五粮液： 普五价格中枢上移，库存情况分化。 根据调查反馈，线下北京地区，普五价格中枢上移，商家库存较为充足，出十几箱基本都不存在问题。线下上海地区，库存情况有分化，一些大型 A 类店存货充足足够应付日常经营，较小型 A 类或者 B 类普遍不足， 7、 8月的存货消耗得差不多。
国窖 1573： 线上天猫活动价格下降，线下价格波动区间扩大。 线上价格继上月七夕活动后本月继续促销活动，促销价降低至 840。根据调查反馈，线下北京地区，零售价集中在840-900 之间，团购价视买量可比零售价低 50 元左右，终端表示国窖活动较多，比如举办国窖宴、卖酒送旅游等。线下上海地区，库存充足但店员推荐意向一般。
次高端：价格趋势存在分化。 根据调查反馈，线下北京地区，洋河方面，店家较少推荐，洋河业务员基本每周两次踩点终端，拍照检查摆放情况。次高端所有店家推荐汾酒、水井坊。汾酒青花 20、 30 价格相较上月价格较集中，基本没有团购价，青花价格逐渐被接受。水井坊销量可观，井台和臻酿八号普遍，价格基本持平。部分推荐店家推荐剑南春、郎酒，剑南春品牌力仍在，但也有店家表示动销相对较差，总体来看销量持平或不及去年。舍得基本没有陈列。线下上海地区，洋河方面，总体价格中枢收缩，铺货上整体呈现 A 类较低但 B 类较高，高端较少次高端、中高端较高。水井坊方面，井台铺货率明显高于臻酿。汾酒方面，本次月 A 类店很多库存都不足，而商家反馈不足主要是 7、 8 月并没有进行备货造成的，近期会考虑增加备货。剑南春铺货率较低，剑南浓香销量尚可。
线下北京地区，整体来看，库存方面，中秋临近各烟酒店备货充足，各个品牌品类 10 箱左右均有货。中秋预期方面，各店家表示销售会比去年更多，会卖得更好，已有客户订货，茅台几十箱拿货。与去年相比茅台涨价明显，且店家表示预计临近中秋还会涨价，其余品牌无明显涨价。茅台五粮液若量大，中秋需提前 1 周左右订货。预计中秋茅台、五粮液、汾酒、水井坊销量佳
投资建议：
我们维持对板块的整体观点不变。结合我们近期对上市公司和渠道跟踪，不管是白酒还是大众消费，行业景气向上的趋势不变，龙头公司依靠消费升级和份额提升仍保持稳定增长，优势继续扩大，当前时点各领域龙头公司已具备性价比，建议增加配置。对于白酒，我们认为行业景气长期仍处于上升通道，从当前名酒的绝对价格水平、背后的驱动因素、复苏的时间周期等维度看，行业向上的趋势延续，消费品牌化、集中化的趋势没有走完！但随着行业复苏进入第三年，行业增长进入挤压式增长阶段，分化更加明显，全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间。 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒 2018 年估值分别为 22x、 18x、 17x、 19x、 23x，且老窖股价低于去年增发价格（倒挂 15%），汾酒股价低于华润入股底价（倒挂 16%），已具备较高性价比。顺鑫农业白酒利润对应 18-19 年 PE 分别 27x、 18x，公司定位大众民酒已进入全国化的加速期，量利齐升，收入和净利润仍有较大提升空间。
核心推荐： 泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘。
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