匿名人员
2018-9-25 00:27
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本周话题： 北京地区银行调研反馈
调研反馈之一：整体信贷需求仍较为旺盛，基建相关需求已经开始显现。对公端基建项目相关信贷需求提升，零售端小微、消费类仍是个人贷款配置的重点。 投放节奏上，三季度投放进度比上半年有所加快，预计四季度的节奏会稍微缓一些。市场不必担心在当前政策刺激下形成新一轮“大放水”，整体资产配置上银行自主性较强，信贷政策与标准并未明显放松。
调研反馈之二：预计下半年息差保持相对稳定。 资产端，贷款定价已经开始企稳，但目前尚未形成下降的势头。负债端，负债成本也已经开始稳定，边际大幅提升的可能性较小。二季度开始同业负债成本下行、三季度开始结构性存款成本出现下降趋势，对于股份行负债成本的缓释作用在下半年将进一步显现；大行存款基础优秀，控制负债成本压力的优势依然突出。
调研反馈之三：资产质量趋势基本稳定， 并未出现明显反弹的趋势。 1H18 大部分上市银行逾期 90 天以内贷款规模有所反弹，但银行观察来看并不是趋势性变化，不必对下半年资产质量过分悲观，预计下半年逾期贷款的规模和占比较中期将有所下降。整体来看，由于部分股份制银行为解决不良与逾期的剪刀差，集中暴露了前期存量不良问题，导致银保监会披露 2Q18 的不良率有所上升，但 14 年持续两年的不良爆发不会重演。各行业周观点及标的推荐：
银行： 上周申万银行指数上涨 0.01%，沪深 300 指数下跌 1.1%，板块跑赢大盘。 银行板块连续数周跑赢大盘获得相对收益，年初至今板块涨跌幅排名已位居第二。从宏观层面来看， 8 月新增社融好于预期，这将有效缓解制约银行估值的一大因素；从中观基本面来看，在“宽货币”背景下银行体系流动性宽松或将压制贷款利率上行，但 7 月份以来银行结构性存款等高息存款成本下行趋势也已然明显，我们维持全年息差稳中有升的判断不变。资产质量方面，部分银行今年消化存量不良包袱后将轻装上阵，行业不良先行指标均处在改善通道。当前板块仅对应 18 年 0.84 倍 PB， 我们基于年初提出的“龙头搭台、拐点唱戏”选股策略再提出“财务余量”的辅助维度，我们认为财务余量更大的银行更有利于在不确定性中实现实锤的业绩拐点：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
证券： 证券行业下跌 1.2%，跑输沪深 300 指数 0.1 个百分点，多元金融行业上涨 0.8%，跑赢沪深300 指数 1.8 个百分点。上周市场股基成交仍然低迷，券商板块略跑输大盘， 若后续政策边际放松能够持续改善金融数据， 则风险偏好有望提升，券商业绩较将有所改善。 重申证券行业“看好”评级，尤其推荐龙头券商，我们认为龙头券商的业绩 Alpha 和业务创新的优势终将转化为估值 Alpha。首推中信证券、广发证券、国泰君安。
保险： 保险行业上涨 0.3%，跑赢沪深 300 指数 1.4 个百分点。 短期建议把握上市险企负债端增长预期差， 中报业绩确认负债端改善趋势及资产端整体影响可控， 看好全年新单及新业务价值拐点： 1H18平安 NBV 增速转正，新华 NBV 增速收窄至-9%，上半年保险产品结构改善带动价值率提升，预期下半年保障型保险持续推进将改善全年险企价值率，同时新单降幅进一步收窄，两者共同推动 NBV 转正；资产端波动影响可控， 750 日均线平稳推动利润稳定释放，预期全年业绩表现可持续。当前四大险企估值对应 2018 年 PEV 在 0.7-1.2 倍左右，估值处于历史低位水平。 维持行业看好评级，标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。
地产： 上周申万房地产指数下跌，跌幅 0.10%，沪深 300 跌幅 1.08%，跑赢大盘（沪深 300） 0.98个百分点。西藏城投涨幅最大，为 8.5%，粤泰股份涨幅最小，为-10.2%。 目前 A 股龙头房企的估值已经处于底部区域，目前港股、美股房地产龙头估值，均高于 A 股地产龙头。对比 2009 年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期， A 股龙头房企的估值修复理应重视。 建议关注：保利地产、招商蛇口、万科 A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。 2018 是长效机制落地年， 租赁标的建议持续关注：光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑： 上周建筑行业涨幅-0.9%，跑赢沪深 300 指数 0.2%。 1）地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企， 当下我们依旧维持之前的判断不变，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与， 推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国中铁、中国铁建、 四川路桥、 苏交科、中设集团。 2）继续推荐家装板块和专业工程公司： 家装具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康， 建议关注东易日盛（ 18 年 26%增长， PE17X，传统家装积累深厚，龙头集中度提升，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨）；专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现， 推荐：中国化学（ 18年 68%增长， PE14X，业绩三大驱动力齐改善， 1-7 月订单持续高增长，收入符合预期， PTA 减值问题获解决）。
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