复盘规律系列9：建筑工程业行业专题研究：基于经济周期探析财政政策对业绩及股价传导脉络

2008-09年：GDP增速连续7季度下滑，四万亿叠加财政货币政策转向宽松助推建筑大涨99%。1)2008H2连续5次降息3次降准+11月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”，财政基建宽松开启；2)社融增速从17%反弹至99%；3)基建增速从19%反弹至56%，中西部反弹快，铁路从50%到172%反弹最强；4)建筑行业基本面滞后好转，净利增速从-10%到80%，轨交/水利板块等受益四万亿偏好反弹最强；5)建筑大涨99%，基建公司普遍大涨如安徽水利354%/西藏天路330%。

2012年：GDP增速连续7季度下滑，财政基建转向宽松助推建筑涨33%。1)2011年底定调稳增长及扩大内需，2011年12月-2012年5月2次降息3次降准开启宽松；2)社融增速从-8%反弹至23%，建筑信用利差从230bp降至88bp；3)基建增速从-2%反弹至24%，中西部反弹快，铁路(-44%到8%)/水利(12%到45%)反弹较强；4)建筑净利增速从-7%到33%，房建/轨交板块等反弹较强；5)宽松力度及基建政策不及2008年叠加地方债清理故建筑涨33%，基建/装饰公司涨幅较好如四川路桥159%/中国化学151%。

2016年：GDP增速连续5季度下滑，宽松力度加大叠加PPP模式助推建筑大涨54%。1)2014年11月-2015年6次降息5次降准+货币政策中性偏宽松+PPP模式加速推广开启宽松；2)社融增速从-6%反弹至16%，建筑信用利差从192bp降至70bp；3)基建增速平稳但西部从1%到17%反弹快，生态环保从24%到40%反弹较强；4)建筑净利增速较平稳但园林板块从-20%大幅反弹至82%；5)宽松周期叠加PPP主题等推动建筑大涨54%，PPP领域公司涨幅较好如龙元建设164%/中国建筑141%。

当前财政基建宽松确立，自上而下宏观自下而上基本面改善将催化行情。1)消费大幅下跌/出口贸易承压/地产调控依旧严格/基建增速下滑(16.1%到4.2%)等因素导致经济下行压力增大，且当前社融增速/M2增速等均位于历史较低位；2)2018年已实施三次定向降准+定调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用、保持流动性合理充裕、基建补短板”，财政基建宽松已确立；3)展望未来，随后续细节政策落实执行，自上而下宏观层面社融等数据将改善、基建增速将回升，自下而上建筑新签订单及信贷融资亦将好转，未来建筑行情将步入基本面催化阶段。

推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团，受益设计总院/设研院/勘设股份等；3)地方路桥国企推荐山东路桥，受益四川路桥等；4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠景观等。

风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑，PPP落地低于预期等
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