定位有机食品，高端生鲜超市典范
20世纪70年代随美国肥胖人群比例大幅提升，居民对于有机和健康食品需求迎来爆发式增长，顺应趋势全食超市于1987年建立，历经约40年发展，从奥斯汀一家小型的经营有机生鲜的超市成长为北美最大的有机生鲜连锁集团。公司主打天然和有机食品，生鲜与熟食占比超过65%，主要服务于高端客群，截至2017财年公司实现营收规模160亿美元，门店数量达456家，公司经营门店平均单店面积3800平米，单店年营收约3500万美元，坪效约为9200美元/平米，毛利率约为35%，净利率中枢约为3.5%,单店净利润中枢约为70万美元。
高端客群为主，全流程精细化管理
全食因主打有机生鲜，定位相对高端，所针对消费者居住分散，且对于商品品质要求较高，因此在选址、商品采购、配送、门店运营等多环节均进行更精细化的选择和运营：选址标准明确，年收入10万美元以上群体，辐射区域居民群体20万人以上，物业面积不小于2500平米等；采购流程严格，精选有资质供应商、门店设定灵活订货权、具体团队品类负责制、前中后督查；合理安排配送方式，平均每个物流节点支持40家门店，针对不同品类分别采用中转配送或农户直送的方式保障效率；门店运营强化客户点对点精细服务，保障客户粘性。
市场高度分散，并购联合打开格局
有机生鲜超市行业集中度相对较低，且因受制于供应链和管理能力均以小型单体超市运营为主，全食超市为扩大市场持续推进外延并购，且秉持先发达地区后农业省的拓展思路，全食总门店中并购整合门店占比高达45%。同时，在全食超市进入发展后期，同店增长开始面临提升压力，采用两方面策略提升效益：1）推出低定位的超市品牌开拓新的需求市场；2）联合亚马逊拓展线上业务，以突破高密度客群市场限制，采用线上结合配送以拓展相对零散的目标客户群。
估值与建议：单店效益影响估值，把握供应链强势龙头
截至退市前全食超市市值约134亿美元，市场表现看，在同店、坪效、单店净利润等单店指标较优的两个阶段，公司股价均出现趋势性的大幅上涨。由此可见，作为高端生鲜超市，因其网点相对分散，难以发挥较强的规模效应，价值主要体现在如何通过精细化运营提升单店经营效益。基于超市行业中长期发展逻辑，我们重点推荐生鲜供应链基础突出并探索高端超市的永辉超市与家家悦。
风险提示：1.居民收入增速预期放缓对于中高端消费形成抑制；
2.高端超市门店管理难度较大存在较大运营不确定性。
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