匿名人员
2018-9-25 00:26
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造车新势力第一股，产品短板仍存。北京时间9月12日，蔚来汽车以每股6.25美元发行价在纽交所上市，融资总额约10亿美元，截至9月14日晚，蔚来汽车市值达102亿美元。蔚来汽车在我国造车新势力中处于领先地位，公司效仿特斯拉从上到下的产品策略，主销车型ES8由江淮代工生产，但在续航里程上短板明显，或需依赖后续车型打开市场；截至8月底，ES8已交付1602台，还有14376台订单等待交付，提升产能为当务之急。
“烧钱”不止，未来支出将持续加大。公司2016年、2017年和2018年上半年分别净亏损25.73亿元、50.21亿元、33.26亿元，亏损持续扩大。公司加大研发投入，研发人员占比达44%；蔚来欲以用户体验为核心，结合线下体验店与线上APP打造“蔚来生态”，致销售管理费用持续增加，2018年上半年达到17.3亿元。预计未来三年公司资本支出约17亿美元，其中固定资产投资主要为上海自有工厂建设6.5亿美元，短期或能保持正常运营。长期来看，研发费用与销售管理费用将趋于稳定，自有工厂的折旧摊销费用增加，与广汽、长安等的战略合作将加大固定资产投资。
蔚来或将实现夹缝求生。传统车企迫于燃油车“包袱”，普遍采用递进的方式完成电动化转型。给蔚来汽车为首的造车新势力们提供了发展空间，汽车电动化架构大大简化，也降低了新势力进入门槛。相比国内其他造车新势力，蔚来汽车背后的资本力量最为雄厚，效仿特斯拉树立了高端的品牌形象，不断推出新品拓宽市场，体验店建设亦领先于其他新势力，通过布局充电桩、移动充电车、换电站的服务体系解决里程焦虑。
前路艰难，探索盈利之道。尽管蔚来汽车已取得相对领先优势，但依然面临较大挑战。1、代工质量可能无法支撑其品牌定位。2、单一供应商风险。3、换电站与充电车普及难度较大。4、续航里程更高的ES6推出后可能降低ES8的产品吸引力。5、特斯拉国产将对蔚来形成较大冲击。6、限售股解禁后，早期股东可能抛售退场。7、预计公司将保持较高的研发和销售管理投入，短期费用难以下降。预计公司后续产品ES6、ET7、ES3推出后，即使乐观假设公司2025年实现10万年销量，则汽车销售营收将达到319亿元，若其他收入占8%，则总营收347亿元；研发费用率与销售管理费用率分别降至10%和14%，费用与毛利相当，即蔚来汽车盈亏平衡最快亦不会早于2025年。
风险提示：1）产量爬坡不及预期。目前ES8周产量仅300辆，无法满足待交付的一万多辆订单，若江淮工厂产能爬坡不及预期，将对公司营收产生负面影响。2）新车型竞争力不足。不论传统整车厂还是其他造车新势力，都在抓紧推出新能源车型，新能源产能规划已过剩，竞争将越发激烈，若公司后续产品竞争力不足，将对公司产生巨大打击。3）资本支出超预期。目前公司保持高水平的研发投入，上海自有工厂尚在建设中，此外还要布局直营店、换电站、充电车等设施，若资本开支过大，将导致现金流枯竭。
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