炼化-聚酯专题报告（二）：持续看好涤纶长丝全产业链盈利能力

炼化：下半年油价有望稳中有升，化工品丰富的炼厂仍将保持较好的盈利水平。由于 OPEC 闲置产能和美国 Permian 管道运力的限制，国际原油增产潜力有限，下半年供应仍然偏紧，且地缘政治风险持续存在。在美国、沙特、伊朗的博弈下，油价有望稳中有升，烯烃仍将保持高盈利。

涤纶长丝：供需持续改善，下半年有望保持高景气度。需求角度，纺织内需 2017 年下半年以来增速回升明显，纺织出口金额和结构均持续改善。同时油价进入上涨通道，利于长丝保持行业低库存。供给角度，长丝寡头属性提高，负荷维持高位提升空间小，新产能增速不及需求。

PTA：下半年仍将保持紧平衡。基本面角度，由于今年无新增产能，即使下半年检修减少，但在旺盛的聚酯需求下，我们测算下半年 PTA仍将维持紧平衡。期货角度，现货升水、远月贴水，利于行业加速去库存。

全产业链视角：新一轮景气周期，全产业链利润有望长期保持。据我们计算， 2017 年下半年之后生产 1 吨涤纶长丝的全产业链利润回到 800 元/吨的平均水平。与上一轮周期相比，本次景气周期的特点是产业链各环节利润分配比较均衡，这主要受益于产业链各环节集中度的提高以及产业链一体化程度的增强。在目前的行业竞争格局下和长丝需求下，全产业链利润有望长期保持。

短期看好长丝和 PTA 的景气度，长期看好全产业链新一轮景气周期。维持推荐向上游扩张的一体化长丝龙头：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份。

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