匿名人员
2018-9-25 00:26
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传统经纪业务转型迫在眉睫。（1）交易低迷和佣金下行倒逼转型。近三年受市场交易量低迷和佣金率下降的影响，代理买卖证券业务净收入连续下降，2018年三季度日均股基交易额已降到3483亿元，创近年来新低，经纪业务佣金率也下降至2018上半年的万3.1，未来仍有较大的降佣空间。（2）经纪业务四象限分类模型。根据佣金率和交易额市占率的高低，可将券商分为四类。2018年上半年第一象限（高佣金率高市占率，如中信）和第四象限（低佣金率高市占率，如华泰）券商经纪收入增速表现优于第二象限（高佣金率低市占率）和第三象限（低佣金率低市占率）券商。随业务发展和竞争加剧，基于交易需求的客户向互联网服务体系发达的第四象限券商转移；基于高端理财需求的客户向以龙头券商为主的第一象限券商转移。
券商财富管理转型路径。我们认为券商财富管理转型三大要素分别为：渠道、产品、客户：
（1）渠道：线下轻型化，线上标准化。一是新增营业部趋于轻型化，交易功能弱化；二是设置高净值客户专有服务机构；三是互联网平台服务长尾用户，提供简单的标准化服务。
（2）产品：拓展产品广度，提升服务深度。从广度来看，资本市场升级的开放带来多样化投资方式（如场外期权、CDR），券商服务范围也逐步拓宽；从深度来看，券商在服务机构客户方面已有突破，未来还将组建专业投顾团队为客户提供定制化的深度服务。
（3）客户：填补中高端客户投融资需求空白。一方面，A股投资者呈现散户机构化趋势，客户需求更为复杂多样；二是券商财富管理转型将以契合中高净值人群的投融资需求为核心。
国内龙头券商尚有发展空间。（1）中信证券：龙头综合金融服务商。公司机构客户和高净值客户基础扎实，早在2013年起就开始了“以客户为中心”的组织架构转型，可为客户提供全产业链的综合金融服务，特别是具有明显门槛效应的衍生品和PB业务。（2）国泰君安：国内券商财富管理的先导者。公司敢为人先，早在2011年起就已大力推动财富管理转型。线下于2014年推出国内首家财富管理旗舰店，并成立“君弘俱乐部”；线上公司推出的移动客户端“君弘APP”不断升级，全面满足客户移动一站式的理财需求。公司在财富管理业务中采取“1+N”的服务模式，提升服务质量。（3）华泰证券：大型互联网综合金融券商。公司通过不遗余力的IT研发投入，其互联网引流效应显现，“天天发”产品在各平台各业务之间产生了协同效应，实现了对客户的黏着；另外，公司实行零售经纪与财富管理分离，其CRM系统为客户提供精确的诊断和投资建议，其全业务链体系为向财富管理转型提供了有力支撑。
他山之石，可以攻玉。
（1）从国内资管机构来看，①诺亚财富为高端客户提供财富顾问服务。公司在线下重点布局高净值人群聚集体，在线上构建专业互联网服务平台；其全领域投资能力领先，为客户提供定制化资产配置服务；公司精准定位白领、高净值和家族客户，客户数量保持30%左右的规模增长率。②招商银行是国内私人银行领域的先行者。招行布局零售客户早且坚决，通过信用卡业务积累了大量优质客户。招行私行将目标客户群精准定位在高净值人群，有针对性地提供差异化的理财产品，并通过其线上+线下结合的渠道精准投放，从而稳固了其在私行领域的龙头地位。③东方财富作为由财经资讯网站成长起来的互联网券商，通过旗下的“东方财富”网站、天天基金网、金融数据终端和移动终端及“股吧”互动社区构筑了公司互联网金融生态圈；通过为中小投资者提供免费的线上服务以及低佣金率，稳定了大基数、大流量的价格敏感的中小投资者；铺设线下营业部，发展信用交易和资管业务，逐步实现流量变现。
（2）从国外券商来看，①高盛是全球领先的交易投行。高盛集团经历了漫长转型过程和多次并购，在产品、渠道和客户等方面的发展已处于成熟阶段，资本实力远超国内券商。高盛通过不断对业务的创新与重构，重点发力投行业务和衍生品做市业务，形成了一个综合、高效、全球范围内协调的金融服务网络。②嘉信理财是全球领先的平价互联网金融服务商。从产品来看，嘉信理财打造了一站式的金融超市，方便投资者进行选购；从渠道来看，除了为人熟知的互联网渠道，嘉信理财同样具有320多家线下网点，打造智能化的RIA顾问网络；从客户来看，嘉信理财在中等净值的富裕阶层具有明显的竞争优势。
推荐标的：中信证券/国泰君安/中信建投
风险提示：信用违约风险/政策变化风险/转型进度不及预期
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