市场概况
上周（ 2018.09.10-2018.09.14） 市场整体低迷，大小盘股走势略有分化。大盘股指数表现较优，上证综指（ -0.76%）、上证 50 指数 (-0.50%)和中证 100 指数 (-0.48%)跌幅较小，而创业板指(-4.12%)和中小板指(-3.17%)等小盘股指数则大幅下跌。分行业来看， 28 个申万一级行业中，共 4 个行业上涨，分别是家用电器、汽车、采掘和银行，上涨幅度为 0.42%、 0.17%、 0.16%和 0.01%。下跌行业中，医药生物(-5.46%)、建筑材料(-5.02%)和电子(-4.89%)跌幅居前。非银金融方面，在上周下跌 0.31%的情况下，全年至今累计跌幅达到-21.60%。细分板块来看，上周多元板块(0.76%)表现领先，保险板块(0.31%)和券商板块(-1.17%)表现稍逊。年初以来，券商、保险、多元板块累计涨跌幅分别为-27.85%、 -13.70%、- 32.96%。动态新闻
1） 上市券商 8 月净利环比下滑逾七成龙头公司抗风险能力突出
2） 监管“放”与“堵”： 20%红线取消、盯防钻空子
3） 前 7 月保险业资金运用余额 156982.35 亿较年初增长 5.21%
4） 保险行业二季度平均综合偿付能力充足率达 246%
投资观点
券商层面： 市场交易弱势，违约风险不减
上周市场交易量再次走低，两市股基日均成交额 2,861.68 亿元，环比下降 3.69%，市场情绪依旧低迷。值得注意的是， 9 月 12 日沪市单日成交额仅 933.57 亿元，创下 4 年以来新低（ 2016 年熔断除外）。 8 月以来，市场在多重利空因素的冲击下持续缩量，交易整体清淡。上周债券市场再起波澜，印纪传媒的短期融资券“ 17 印纪娱乐 CP001” 、 亿阳集团的“ 16 亿阳 06” 、 中融双创的“ 16 长城02”先后出现违约情况，未能在规定时间内将本息划付至托管机构。整体来看，债券违约潮在近期并未呈现缓和趋势。 9 月以来又新增6 只违约债券，而年初至今的违约债券已经达到了 69 只，规模合计669 亿元。本轮信用违约主要原因依然是流动性。去杠杆大背景下，外部融资整体收紧，民营企业面临融资环境尤其紧张，非标、发债等渠道的再融资难度加大，企业在债务滚动层面的压力持续上行，导致流动性危机产生。信用违约潮对券商的影响主要有两方面。一方面是对投资者风险偏好形成压制，导致交易维持地量，券商经纪业务进一步承压。另一方面，券商的债券承销业务也受到一定冲击。今年违约的 69 只债券中有 46 只债券的承销涉及券商，而其中部分券商已经由于尽责问题受到监管层的问责，预计下半年行业债承规模将受到一定影响。当前来看，券商在经纪交易低迷、承销业务规模下滑、自营盘亏损缺口扩大等因素的共同影响下业绩承压严重。但就估值来看，板块股价已跌至合理估值区间以下，下行空间相对有限，具有长期投资价值。未来 MSCI 带来的增量资金或将逐步提振市场，继而带动板块估值及业绩同步回暖。目前业内马太效应持续增强，头部券商在资产负债表方面的风险有限，建议继续关注规模大、牌照全、评级高的头部券商。
保险层面： 业务持续改善，偿付能力稳健
根据此前银保监会公布的 1-7 月行业保费数据，行业原保费收入24670 亿，同比下降 2.4%，降幅继续收窄。人身险方面，健康险驱动人身险保费继续改善，但幅度有所放缓。全行业 7 月单月人身险保费收入 1471 亿，同比增长 8.9%，增加 120 亿，其中健康险贡献增量 100 亿，是人身险保费持续改善的主要来源。而四大上市险企凭借巨大的续期保费优势保持较高的市场份额，国寿、平安、太保、新华 1-7 月市场份额合计 50.9%，环比持平，同比提升 8.6 个百分年。而财险的增速则继续下滑，财产险公司 7 月单月保费收入 891亿，同比增长 8.8%，单月增速为今年新低， 1-7 月累计保费收入 6916亿，年累计增速从上月的 14.2%降至 13.5%，已经低于去年全年增速。大公司龙头地位依旧稳固，市场份额维持高位。银保监会于 9月 13 日召开偿付能力监管委员会第 43 次工作会议。会议指出，当前保险业偿付能力充足稳定。 2018 年第 2 季度末，纳入本次会议审议的 176 家保险公司的平均综合偿付能力充足率为 246%，较上季末下降 2 个百分点；平均核心偿付能力充足率为 235%，较上季末下降2 个百分点。会议强调，防范和化解重大风险依然是保险监管的首要任务。保险整体业绩正在持续边际改善，偿付能力充足率也保持在合理区间较高位运行。 我们认为， 当前健康险保费继续高增长，预计下半年人身险保费将持续改善，推动剩余边际和内含价值等长期价值指标持续增长，保险业未来利润持续性进一步增强。下半年我们坚持保险行业“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”三驾马车投资逻辑，当前估值具有较强吸引力，维持“强于大市”评级。
多元金融层面： 监管边际放松，信托加速回归本源
信托方面，银保监会于 8 月 17 日下发“ 37 号文”， 提出要对信托通道业务“区别对待”，过渡期可以发行存量老产品对接，明确公益信托、家族信托不适用资管新规约束，并对家族信托的定义进行了明确，信托财产金额不低于 1000 万的门槛。我们认为，信托公司开展合规的通道业务，有助于缓解业务转型压力，并疏通货币政策传导机制。而家族信托、财产权信托等业务获得一定的监管支持，信托公司将进一步回归信托业务本源，实现各项业务的均衡发展。
近期信托行业监管的边际放松，有望同时改善行业的偿付端与发行端，修复市场悲观情绪。整体来看，当前控杠杆、去通道、净值化的监管大方向不会发生变化，尽管当前信托机构在过渡期及部分细节上获得了一定的放松空间，但长期来看，只有充分落实新规要求、率先完成主动管理转型的机构才能获得竞争优势，看好资本实力较强，业务布局领先的大型信托机构。
风险提示
金融监管力度超预期；二级市场持续下行风险；中美贸易摩擦进一步升级；险企保障型业务销售不及预期
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