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2018-9-25 00:25
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一周行情回顾：上周，上证综指上涨+1.57%收2873.59，深证成指上涨+0.48%收9295.93，创业板指下跌-0.93%收1594.57。沪深300上涨+0.81%收3521.23，食品饮料（申万）上涨+0.08%，涨幅在申万28个一级行业中排第20名。食品饮料行业子板块涨跌不一，其中：其他酒类板块上涨+6.69%，涨幅最大；软饮料板块下跌-1.88%，跌幅最大。个股方面，中葡股份（属葡萄酒板块）上周领涨，上涨+22.31%；盐津铺子（属食品综合板块）跌幅较大，下跌-7.36%。顺鑫农业（000860）股价创历史新高。港股市场，颐海国际（01579.HK）股价创历史新高。
热点分析：近年来，伴随着人均GDP的提升、人口结构的变化（老龄化、独子化），宠物经济呈现高速发展之势。宠物产业在发达国家已有百年历史，形成了宠物食品、宠物医疗、宠物用品、宠物服务等完整产业链条。宠物食品是专门为宠物提供的食品，其作用主要是为各种宠物提供最基础的生命保证、生长发育和健康所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占据重要位置，2016年在各细分市场中，宠物食品所占份额最高，达33.80%。
赛道成长空间如何？论市场总量，目前我国宠物食品市场规模在290亿元左右（年增速在20+%），美国市场1550亿元左右，这中间有5倍多的差距。论人均比例，与美国人均拥有宠物0.57只、日本0.15只相比较，我国只有0.06只，宠物数量存在较大的提升空间。同时还要看到，目前我国宠物食品的普及率不到5%，而美国高达85%，这之间差距悬殊，未来我国宠物食品的普及率有巨大的提升空间。《2017年中国宠物行业白皮书》显示：伴随着居民收入水平提升、宠物情感消费属性增强，宠物消费水平不断提升，越来越多的宠物主开始关注科学喂养宠物的方式，进而带动宠物食品的渗透率不断提升。根据凯度消费者指数有关数据：近年来，宠物干粮、湿粮和零食三个子类的渗透率均提升了2-4个百分点左右，而新进入市场的幼犬主购买宠物食品的比例更高。这里面，宠物零食因其饲喂场景的双方参与感、体验感，更成为连接宠物和宠物主的情感纽带。
市场竞争格局如何？我国宠物行业历经启蒙期（20世纪90年代）、孕育期（2000-2010年）、快速发展期（2010年以来）等阶段，玛氏、皇家等外资巨头率先进入中国，带来了西方的养宠理念、文化、惯习，在我国宠物行业发展进程中起到了重要作用。国外宠物食品公司凭借成熟的发展经验、雄厚的资金实力，建立了品牌和忠诚客群，到今天，抢占先机的外资宠物食品品牌在我国市占率超65+%，在宠物主粮细分领域具备绝对优势。相比较而言，目前，我国宠物零食领域市场体量小，但发展迅猛，且竞争相对不激烈，市场集中度较低。国内宠物食品公司普遍以宠物零食为切入口进入市场，商业模式多是为外资巨头做ODM，产品出口至欧美等成熟市场，像中宠股份、佩蒂股份等头部企业出口比例均超85%。现阶段，国内厂商的产品主打贴牌以及中低端市场，依靠规模和性价比构建竞争优势。近年来，伴随着国内宠物市场的快速发展，有关企业也加大了研发、渠道、品牌建设的投入，加码国内市场，内销比例呈逐年提升之势。
对投资者而言，唯时代红利不可辜负。未来一个阶段，宠物食品赛道仍将保持较高速增长，预判重走乳制品赛道的路径，消费量+应用场景从少到多，国内渗透率稳步提升（正在进行时）；有可能重走家电行业的路径，国产替代进口（将来进行时，卫生安全、品质品牌问题是关键考量要素）。
投资建议：目前，A股宠物食品赛道仅两家上市公司：中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。通过实地考察、分析财报发现，这两家上市公司有其不同的比较优势和竞争策略。
中宠股份产品线更全（宠物零食+宠物罐头等湿粮即主食），依托山东当地养殖资源优势（鸡胸肉等）、人力成本优势，2017年营收已达10.15亿元规模，归母净利润7.37千万元，毛利率达24.8%。产品卫生品质过硬，在肉干类零食这一细分方向具备较强的竞争力；在美国、加拿大等地建厂，以更好地稳固、扩大市场份额。受鸡肉价格上涨（成本端）等影响，2018Q1业绩（利润）阶段性下滑。
佩蒂股份聚焦宠物咬胶这一毛利率较高的细分品类，产品研发创新能力突出，在植物咬胶这一单品上具备难以模仿的技术优势（因而议价能力更强、销售费用率更低），堪称该细分方向的“隐形冠军”。2017年营收6.32亿元、归母净利润1.07亿元，毛利率高达37.3%。原材料多样化（生牛皮、鸡肉、淀粉）、价格波动更平稳，在越南、新西兰等地建厂，以更好地降低成本，2017年、2018Q1+H1业绩均超市场预期。历史地看，佩蒂股份率先登陆资本市场，是A股“宠物食品第一股”。
两家上市公司均在加紧发力国内市场（线上+线下渠道），加强自主品牌建设，预判将凭借其融资等先发优势，更好地享受宠物食品赛道的时代红利，值得投资者中长期关注。
风险提示：食品安全事件，监管政策变化，其他系统性风险。
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