珠宝行业更新报告：需求稳健、渠道集中，龙头优势增强

投资建议：黄金珠宝行业经历2014-2016年下行，目前正处于触底、复苏时期，2018H1在黄金消费平稳，镶嵌钻石高增长下，行业增速逆势回升。黄金饰品仍然占据主导地位，且保持5%左右稳健增长，金价下行对行业影响并没有市场预期大，行业龙头终端增速超10%，无论从终端门店还是经销商选择来看，黄金饰品龙头集中度在快速提升。镶嵌品类保持11%以上高行业增长，差异化产品、渠道非饱和给予企业新成长机会。建议增持：老凤祥。受益标的：周大生。

终端：黄金稳健、镶嵌加速，销售逆势回升。2018Q1限额以上金银珠宝增速7.9%，Q2增速6.9%，H1整体增速7.4%，7月增速进一步上升至8.2%，相较与其他高端品类表现抢眼。当前黄金饰品的需求仍然稳定，金价下行对行业影响并没有市场预期大，上海金交所金价仅下跌3.5%，礼节、婚庆等刚性需求持续增长，避险情绪的需求也在持续增加。2018H1我国黄金消费中首饰用金351.84吨，同比增长6.37%，考虑价格因素估算黄金饰品销售额增速5%以上。进一步推算，终端销售的非黄金销售增速在11%以上，一二线消费者对于非黄金品类需求持续增长，这一趋势也在三四线开始显现。

渠道：经销商向头部品牌倾斜，黄金饰品整合加速。国内黄金珠宝行业仍以加盟模式为主，从我们草根调研各区域黄金珠宝加盟商来看，目前黄金珠宝行业，特别是黄金饰品行业正处于触底企稳后的快速整合期，加盟商更多的将资源向大品牌倾斜。2018H1，国内黄金珠宝龙头企业老凤祥、周大生等大幅加快开店节奏，老凤祥上半年净开店104家（总3278家），周大生净开251家（总2975家），从加盟商角度而言，在总资金有限情况下，正逐步转向盈利能力更好的头部品牌集中。从草根调研加盟商销售和库存情况看，2018H1，头部品牌加盟商基本保持在15%左右的终端销售增速，库存情况保持平稳。

品牌：黄金龙头集中提升，镶嵌差异化竞争持续。从港资品牌同店增速看，周大福作为行业龙头，内地黄金饰品2018Q1同店增速14%、Q2增速11%，继续高于行业。对比而言，六福集团黄金饰品2018Q1增速-1%，Q2增速-6%。与周大福龙头优势相近的是老凤祥2018Q1收入增速9%，Q2收入增速上升至12.03%，终端需求-加盟商-品牌企业传导过程中，目前行业头部企业终端动销增速快于行业平均增速、快于公司报表增速，经销商拿货加强有望带动老凤祥等头部企业的收入弹性有望在Q3进一步得到体现。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。
查看PDF原文