11 月下旬以来,猪肉季节性需求增加,叠加养殖户压栏和部分区域的疫病发生,猪价上周上涨0.21 元/kg,本周加速上涨0.52 元/kg 至14.89 元/kg,速度和幅度已略超我们预期。粮食、抗生素、人力、资金、环保五方面推升行业成本,而成本是价格的基础,猪价的底部正在抬高。另一方面,猪价波动越大,龙头企业能抓住的波段就越多于散养户,优势将更加明显。
行情走势:本周(11.27-12.03)大盘延续下跌趋势,白马龙头估值一路向下,农林牧渔II(申万)指数受其影响也下跌至2940.61,相比上周下降1.34%,跑赢沪深300 指数1.24 个百分点。从子版块来看,种植业板块表现最好(+0.40%),饲料板块跌幅最大(-3.80%)。从估值来看,种植业、动保、水产PE 低于平均值(一年)。
行业成本全面上升:一是粮价温和上涨,豆粕和玉米11 月均迎来小幅上涨;二是抗生素价格暴涨;三是人力成本的持续上升;四是资金成本的上升;五是养殖户今年都添加了环保设备,行业环保成本上升,大型企业由于起步较早,没有新增成本。
生猪养殖市场主体划分:一是简单感性地判断猪价的“散户特征”群体;二是能有效判断猪价走势并依此调整出栏计划的“企业特征”群体。我们认为,这种短期判断能力的规模效应十分显著,例如双汇、温氏或其他养殖寡头,他们能有效地做好短期波段,赢得超额收益。目前,我们处在规模化的初期,大型企业的出栏几乎无法影响猪价整体走势,他们能有效赚取差价。到了规模化的后期,大型企业的出栏才能对行业具有影响。
生猪板块看法:我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复,猪价并没有到大周期反转的时候,主要原因在于PSY 和头均出栏重量的快速提升弥补了能繁母猪的缓慢恢复。目前,散养户的补栏态度仍然偏谨慎,规模企业由于占比较小,疯狂扩张也不能包打全国。我们预计2018 年均价13.5-14.0 元/kg,优秀的企业仍能赚取200-300 元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨,其核心不在于猪价反弹和以量补价,而在于量增可持续性和确定性,基本面有充足的价值挖掘空间,将是这轮长周期的领舞者,现在仅仅是拉开了序幕。
风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
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