匿名人员
2018-9-25 00:24
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本期板块表现：
上周表现：公用事业板块整体下跌。 沪深 300 指数下跌 3.73%，创业板下跌 5.23%，公用事业整体下跌 4.39%。子板块电力板块下跌 3.70%，水务板块下跌 2.27%，燃气板块下跌 4.43%，环保工程及服务下跌 6.19%。
本期行业观点：
公用板块观点 1：用电增速创 7 年来新高，工业用电贡献度最高。 国家能源局披露的数据显示， 2018年 1-2 月，全国全社会用电量 10552 亿度，同比增长 13.3%。该增速较上年同期提升了 7 个百分点，系 2011 年以来新高。分用电类型看，第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民用电量分别同比增长 12.6%、 11.5%、 18.8%和 15.2%，增速分别同比提升了 0.6、 4.8、 11.5 和 11.7 个百分点。从用电增量贡献度上看，第二产业贡献度最高，为 58%。分发电类型看，水电发电增速提升最为显著。火电占全部发电量的 77%，火电发电量同比增长 9.8%，增速较上年同期加快了 2.8 个百分点。水电增长 5.9%，较上年同期的下降 4.7%，增速提升了 11.6 个百分点。 1-2 月发电数据验证了我们对水电发电形势延续向好的判断。年初至今水情延续向好趋势，叠加 2017 年低基数效应，水电发电量同比有望延续增长趋势。 国家气象局数据显示，今年 1 月全国平均降水量较常年同期偏多 48.4%。其中华南、云南和四川大部降水量偏多 5 成至 2 倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件。叠加考虑火电出力意愿不强，我们判断今年水电发电量有望正增长，上半年有望明显增长。据测算，水电公司业绩水平对于发电量增长弹性显著，假设 18 年水电发电量同比增长 10%，长江电力、桂冠电力、国投电力的业绩弹性分别为 19%、 23%和 27%，黔源电力业绩弹性更是超过 42%。
公用板块观点 2：二类口岸再度禁止进口煤炭，煤价跌幅进一步收窄。 媒体报道，周五海关总署紧急电话通知，二类口岸自 3 月 24 日起开始再度禁止进口煤炭。一方面进口煤中低热值、高灰分、高硫分的低质煤比重较大，一方面进口煤价低于国内煤价，影响国内煤炭销售。以华南沿海电厂为例，环渤海港口到华南地区海运费约 35 元/吨，环渤海港煤炭到岸价格约 665 元/吨，而同期进口煤在华南地区的到岸价格已降到 610 元/吨。 3 月 22 日秦皇岛港平仓价动力末煤（ Q5500 山西产）报价 630元/吨，较前一周价格下跌 7 元/吨，跌幅较前两周的 36 元/吨、 8 元/吨进一步收窄。限制进口煤的新政将进一步抑制煤价下跌趋势，政府稳定煤价的意愿较强。我们对煤价变动进行火电业绩、估值弹性测算，假设今年煤炭均价同比下跌 10%，火电龙头 A 股 PE 估值将回落至 15~20 倍左右。如煤价下跌 10%，火电龙头 H 股 PE 估值即可达到 10 倍左右。理性判断火电股估值吸引力并不算突出，但如果煤价进一步下跌股价还会有交易性机会，不建议盲目追高，火电股最优选择是 PB 最低的皖能电力。
环保板块观点： 蓝天保卫正在推进，督查常规显决心。 3 月 21 日，北京市印发实施了《北京市蓝天保卫战 2018 年行动计划》（以下简称“蓝天保卫战 2018 计划”），要求北京市 2018 年细颗粒物（ PM2.5）年均浓度力争继续下降， 与 3 月 17 日环保部部长李干杰答中外记者见面会所表露预期相同。由于氮氧化物、硫氧化物粉尘均为 PM2.5 重要前体， PM2.5 目标提升将整体带动氮氧化物及硫氧化物治理，我们预计 2017 年非电提标草案将落地。 前两月空气质量名单公布，数据公开透明，预计各地方政府治污积极性将极大提升。 其中邯郸、邢台完成度较差，空气质量与改善幅度均有待提高，根据 3 月《河北省城市及县（市、区）环境空气质量通报排名和奖惩问责办法（试行）》，第一类城市对月度空气质量排名第 6 位的扣减 60 万元，第 7 位的扣减 80 万元，第 8 位的扣减 100 万元；对月度排名第 1 位的市，奖励 100 万元，排名第 2 位的市，奖励 80 万元，排名第 3 位的市，奖励 60万元。为提升空气质量，各地方政府出台大量细化政策。其中 3 月 1 日邯郸市主城区及周边 13 个县（市、区）等重点区域以及钢铁、火电、焦化、建材、铸造、碳素等重点行业进行专项执法检查和散乱污企业整治行动。而 3 月 23 日邢台更提出进行要采取蹲点式、解剖式督查，积极性可见一斑。
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