保险行业2018年中报总结：新业务价值改善，投资表现好于预期

2018年上半年，受监管政策变化冲击、同期银行理财收益率较高叠加去年高基数影响，各大险企保费收入增速承压。加上股市波动影响投资收益，险企营业收入增速下滑。而因传统险准备金折现率调整改善利润总额+剩余边际摊销规模稳步提升，险企净利润增速可观。四大险企内含价值较2017年末增速分别为15.3%/9.4%/4.8%/7.9%，较2017年全年增速均有所下滑，主要是新业务价值创造和经济经验偏差对增速贡献减少所致。

2018上半年，上市险企代理人渠道保险业务收入占比较同期稳中有升，上市险企保障型产品占比也进一步提升。受益于此，公司新业务价值率提升。再加上二季度各大险企纷纷改变销售战略，发力保障型产品，新保业务收入同比增速开始好转，二季度新业务价值增速明显改善。

险企代理人规模下滑，主要系新单销售承压下代理人产能下滑导致部分营销员脱落。对比来看，平安代理人规模保持小幅提升且好于同业表现。伴随产品调整基本到位，下半年险企代理人规模有望保持平稳。考虑到目前代理人规模高速增长阶段已结束，未来代理人增速将趋于平稳并逐渐达到饱和状态，因此提升代理人质量是险企未来发展重点。

财产险业务方面，非车发力助推保费增长，其中中农险表现不俗，较同期大幅增长，且未来发展潜力巨大，有望成为非车险重要保费收入来源。另外两家产险综合成本率整体保持平稳，且远优于行业平均。虽然平安产险和太保产险承保利润大幅提升，但由于摊薄手续费的业务占比相对较少，例如农险总量仍然较低，随着保费收入整体增长，公司所得税出现大幅提升，进而导致净利润水平出现下滑。

因权益投资分红收入下降影响，除新华保险逆市提升0.1个百分点外，其他险企净投资收益率较去年同期均有所下滑。而叠加证券买卖收益和公允价值变动冲击，四大上市险企总投资收益率较去年同期均下滑，但整体表现在预期之上，尤其是新华保险投资收益率远超市场预期，这受益于险企主动减少权益类投资配置比例。

投资建议：目前各大险企产品战略调整基本到位，下半年同期基数较低，新业务价值增速有望进一步改善，进而推动内含价值增速提升。业绩表现可以进一步消除市场对于保费端和投资端的悲观预期，有助于上市险企估值抬升。目前上市险企PEV水平均处于低位，维持行业“推荐”评级，维持中国平安（601318），新华保险（601336）“推荐”评级。
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