核心观点：
2018年上半年，资本市场持续低迷，监管不断加强，行业整体营业收入和净利润均出现较大幅度下滑。根据证券业协会披露的行业数据，上半年证券行业实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%；年化ROE为3.53%，较2017年下降2.57个百分点；行业杠杆率为2.83倍，较上年年末上升3.18%。
受市场行情震荡和严监管环境的影响，券商多条业务线收入承压，收入结构不断调整。投资交易业务、投行业务和信用业务营收贡献度下滑，经纪业务和资管业务收入占比被动提升。2018年上半年投资交易业务占比23.35%，同比下滑2.12个百分点；投行业务占比12.80%，同比下滑2.59个百分点；信用业务占比8.92%，下降4.85个百分点；经纪业务占比28.74%，同比上涨1.70个百分点；资管业务占比10.97%，同比上升1.23个百分点。
受市场行情波动以及IFRS9实施影响，券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升，弱市对券商投资交易能力提出更高要求。受市场行情波动影响，传统自营投资收入承压。投资交易能力较强的券商能够灵活利用衍生类金融工具，进行风险管理，分散风险，同时抓住衍生类业务发展机会，丰富投资交易业务收入来源。部分券商通过衍生类业务收益弥补传统自营业务收益亏损，推动投资交易业务总收益增长。未来券商重资本业务由信用业务向投资交易业务迁移，发展衍生品投资业务，是券商资金配置重要方向。
2018年证券行业延续2017年的从严监管态势，防风险、降杠杆、去通道是金融监管的主基调。监管政策密集出台，防风险与促改革齐头并进。资管新规及配套细则靴子落地，统一监管标准并打破刚性兑付，重塑资管业务生态。资本市场开放力度加大，七家大型综合券商跨境业务获批，存托凭证CDR落地，场外期权新规及交易所名单相继发布，业务重新步入常态化。随着行业监管规则逐步完善，证券公司业务开展也日益规范化，以大型综合券商为代表的证券公司业务质量与合规风控能力均有提升。“扶优限劣”的政策导向将进一步增强大型综合券商竞争优势。
基本面，市场弱势震荡，券商各业务条线受到压制，业绩承压。板块持仓方面，机构对券商板块股票配置比例不断下滑，2018Q2机构持券商板块总市值占机构投资总市值1.84%，较2017Q1下滑1.9个百分点，处于低配水平。估值面，当前板块1.18倍PB，大型综合券商在1.14倍左右，估值处于历史偏低位置。前期压制板块估值提升因素未有明显改善的情况下，我们持续看好估值低、基本面相对较好的大型综合券商配置机会。个股方面，持续推荐中信证券、广发证券以及华泰证券。
风险提示：行业转型速度不及预期；市场波动对业务影响较大。
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