匿名人员
2018-9-25 00:23
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【 信达大炼化指数】自 2017 年 9 月 4 日至 2018 年 5 月 31 日，信达大炼化指数涨幅为 52.03%，同期石油加工行业指数涨幅为 0.85%，沪深 300 指数跌幅为 1.12%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017 年 9 月 4 日）为基期，以 100 为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
2018 年 5 月以来受美国退出伊核协议等风险事件的影响， Brent 和 WTI 单月涨幅均超 10 美元/桶，但二者价差不断扩大，2018年 5月 31日更是出现 Brent涨价而WTI跌价的盘面，Brent-WTI价差高达 11 美元/桶，创下近 3 年以来的最大价差。
不同油品价差的核心是交割点不同的油品在交易时的相对量的大小，因此 Brent 和 WTI 价差扩大的核心在于交易端 WTI 相对于 Brent 的供应量放大， 即美国原油持续超预期增产导致 WTI交割地库欣的原油交易量快速放大。产量中枢方面， 2018 年 1-5 月相比于 2017 年 8-12 月的产量中枢增加了 100 万桶/日。然而 2018 年从库欣到墨西哥湾的管输能力及港口出口吞吐能力出现了瓶颈， 2018 年 1-5 月的出口中枢只比 2017 年 8-12 月增加了 50 万桶/日，小于产量中枢增量。根据库存变化=产量+消费+进口-出口，由于美国炼厂加工量中枢和原油进口量中枢变化不大， 而 2017 年 8-12 月原油库存下降， 则 2018 年 1-5 月的原油库存一定会上升。 因 WTI对 Brent 的贴水很大，随着管输能力和港口出口能力的完善，全球加工轻质原油的炼厂对 WTI的需求会增加，这也会加速库欣地区原油库存的释放。
2018 年 5 月 25 日，沙特阿拉伯与俄罗斯举行会谈讨论是否要增产原油 100 万桶/日，以控制油价过快上涨对全球原油需求的负面影响。本次增产其实是对 OPEC 减产执行率过高的修复，旨在使减产执行率从 152%降至 100%，而并非在 2016 年 10 月（减产参照月）的产量基础上增产 100 万桶/日。我们将 OPEC 和 NON-OPEC 减产成员国的实际减产量和其减产目标相对比， 发现 NON-OPEC 减产率在 80-100%左右，而 OPEC 减产率高达 152%的主要贡献国其实是委内瑞拉。相对于委内瑞拉的非自愿减产， 自愿减产的沙特和俄罗斯最有可能迅速释放闲置产能。因此当前格局就是沙特、俄罗斯等国想重新分配委内瑞拉空出的额度来“合理”增产。
原油价格为 67.04 美元/桶，布伦特原油价格 77.56 为美元/桶；天然气价格为 2.952 美元/百万英热单位。（注： 最新收盘价）
风险因素： 地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
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