匿名人员
2018-9-25 00:23
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短期隐忧-静候云散月明
担忧一：贸易摩擦加剧，经济不确定性有所上升。我们认为， 中美之间贸易摩擦长期化或难以避免，为中期经济走势带来不确定性，特别是出口。担忧二：理财股票委外规模短期或下降。由于银行理财之前无法在交易所直接开户，理财股票委外投资通过多层嵌套方式进行。资管新规明确禁止多层嵌套，存量股票委外面临清理。此外，过渡期内须有序压降老产品规模，而当前股票委外为老产品资金对接，到期或难以续作， 易导致交易摩擦。当前， A 股银行板块估值仅 0.93 倍 PB（lf），为主要国家偏低水平，亦处于历史估值底部，且上市银行业绩依然处于改善通道，下行空间小。 我们建议短期内静候云散月明。
中长期坚定看好-外资及银行理财股票投资规模有望大幅增长
资管新规下，银行理财按募集对象是否为合格投资者严格区分为公募或私募。 理财新规预计将赋予银行理财交易所开户资质。 公募银行理财投资以标准资产为主， 亦即股票、债券。我们预计未来三到五年，银行理财股票投资占比有望大幅上升。银行理财股票投资料将以绝对收益风格为主， 中长期大幅利好银行板块估值修复。
此外， 未来外资也将带来很大的增量资金。参考台湾、韩国股市，外资持股比例在 30-40%， A 股目前不到 3%，仍有较大上升空间； 我们预计未来 5-10年 MSCI 纳入因子上升到 100%，将会为银行板块带来 3000-4000 亿资金。
6 月金股-首推农业银行， 息差明显走阔，盈利显著改善的大行
基本面改善大。受益于资产规模扩张及息差走阔，1Q18 利息净收入达 1174.8亿元，同比增长 13.8%。 1Q18 净利润增速达 5.43%，业绩增速延续上行趋势。1Q18 若拨备计提规模与 1Q17 保持一致，则“实际”净利润增速达 19.4%。资产质量改善显著。 不良双降延续， 1Q18 不良贷款 1869.5 亿元，较年初下降 70.8 亿元，不良贷款率则下降 0.13 个百分点至 1.68%。 1Q18 拨贷比达4.00%，为四大行最高水平，拨备充足。
负债成本优势显著，息差处于上升通道。 据测算， 1Q18 付息负债成本率1.49%，保持较低水平。 1Q18 存款达 16.86 万亿元，较年初增长 4.1%，存款增长较快。 测算，农行 1Q18 净息差 2.23%，同比上升 13BP。
千亿定增获批，溢价定增利好股价。 农行定增已获证监会批准， 料短期内落地。由于定增价不得低于最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值，那么不得低于 2017扣除分红的每股普通股净资产为 3.97 元，定增价较于 5 月 30 日收盘价溢价 12%左右。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；存款成本大幅抬升风险。
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