炼化-聚酯专题报告（一）：聚酯景气依旧，炼化风起云涌

投资要点：

聚酯：需求旺盛，景气度有望持续。在下游印染制造去产能、国外瓶片主流供应商停产、禁废塑料带来需求缺口的共同影响下， 2017 年聚酯量价齐升。我们预计 2018 年聚酯新增需求约 400 万吨，增速 9.8%。聚酯盈利能力稳定在较高水平，从新增装置看并未出现大规模的产能扩张，景气度有望持续。

PTA：产能扩张有序，聚酯需求推动 PTA 进入景气周期。经过过去 5 年的调整，目前 PTA 产能扩张有序，行业持续去库存，保证了聚酯利润的向上传导。 2018 年 PTA 新增产能主要为嘉兴石化二期 220 万吨，预计新增产量将达到 420 万吨，全年供需基本平衡。此外，基差转正后主要生产企业或将改变 17 年的高信用仓单模式，仓单压力有望减轻。

PX： 2018 年供应仍然偏紧。 2018 年 PX 新增产能较少，负荷提升空间有限。我们预计 2018 年我国 PX 新增供给约 150-170 万吨，与新增 PTA产量 420 万吨（ PX 需求 270 万吨）相比供应偏紧。 2019 年后 PX 将迎来产能扩张，非一体化装置或将首先受到冲击。

产业链一体化：提升全产业链利润，炼化一体化项目高盈利。我们认为，随着聚酯龙头开始向上游炼化延伸，其利润将更加平稳且更容易受益于行业高景气。新的炼化项目以多产芳烃作为核心，与聚酯企业高度契合，且在当前宏观环境和 60-80 美元区间的油价下仍有望保持较好的利润水平。

二季度聚酯产业链仍将保持高景气度。目前下游备货积极、涤纶库存降低、瓶片出口持续超预期，聚酯高需求持续得到验证。由于聚酯投产高峰和 PTA 检修高峰同时到来， PTA 有望维持高加工差。

投资建议：看好聚酯一体化龙头充分享受本轮聚酯景气周期，聚酯和PTA 仍存在超预期可能。推荐：恒力股份（买入）、荣盛石化（买入）、恒逸石化（买入）、桐昆股份（买入）。

风险提示：原油价格大幅波动，聚酯需求不达预期，新项目投产进度不达预期
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