电力行业专题报告：火电专题报告二：煤炭和电力供需双改善带动火电业绩反转

核心观点：

供给侧改革改变煤炭供给格局，运力出现结构性偏紧。

2017 年我国原煤产量达到 34.5 亿吨，其中内蒙、陕西和山西三个省份原煤产量达 23.02 亿吨，占全国原煤产量的 66.82%。我国煤炭消费量集中在经济较发达的中东部地区， 2016 年供给侧改革使中东部地区的煤炭产量大幅度缩减，煤炭消费缺口被进一步拉大，这对煤炭运力提出了较大考验。 2017 年铁路煤炭发运量 21.55 亿吨，同比增长 13.42%，扩充的运力缓解了煤炭紧张的供需关系，但“公路治超”和“公转铁”仍对运力造成较大压力，在煤炭供应高峰期时出现时段性和结构性的偏紧。运力持续释放和行政干预加强促煤价回到绿色区间

煤炭铁路运输将以晋陕蒙煤炭外运为主，其中大秦铁路、蒙冀铁路、瓦日铁路和神华系的朔黄铁路是四个主要通道。四条主干线 2018 年新增运力为 1.08 到 1.17 亿吨，算上支线的新增煤炭运力，预计全年可新增运力 1-1.5 亿吨，可有效保障煤炭的输运。蒙华铁路 2019 年投产，设计运力 2 亿吨，具有运输距离、运输时间和运费上的优势，可将内蒙和陕西榆林地区的优质煤炭送至华中地区，缓解华中地区煤炭供应紧张局面，降低华中地区煤炭运输成本。 5 月 18 日发改委宣布将采取措施促进煤价回归绿色区间，主体措施包括增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减煤耗、强监管和推联营。在优质产能和煤炭运力持续释放的情况下，随着发改委对于煤价的行政干预加强，煤价回归绿色区间的趋势明确。

电力供需改善，煤电机组利用小时数进入上升通道

短期来看， 1-4 月全社会用电量达 2.11 万亿千瓦时，同比增速9.32%，远超年初预期。叠加火电的装机增速持续下滑， 2018年 4 月火电装机增速已下滑至 3.7%，利用小时数或将有明显回升。长期来看，到“十四五”末将新增用电量 3.2 万亿度，在水电增量不到 10%，核电发展低于预期和风光无法负载基核的能源供给结构下，同时未来煤电增量机组也非常有限，煤电的重要性应得到提升，负载基础负荷的煤电机组利用小时数将进入上升通道。

投资建议：

火电估值为近十年低位，在煤价和利用小时数均处在有改善情况下，业绩反转预期明确，具备战略性的配置价值。我们重点推荐港股的华能国际电力和大唐发电， A 股的华能国际、皖能电力和浙能电力。

风险提示：

宏观经济下滑的风险、电价下调的风险、煤价上升的风险。
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