3月期权的走势，市场最好的老师——论理性与原则的重要性

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来源：力的期权工作室

随着50ETF 3月期权合约到期日的临近，标的价格在到期收盘的庐山真面目也将逐渐揭晓了！在这个行权周期内，受到2月深度虚值认购期权某日大涨的影响，有些投资者被一些媒体的误导，或许是为了这一幕的重现，以高估的溢价买入了类似“50ETF购3月2950”、“50ETF购3月3000”等合约，然而事实上，下面的蜡烛图就是最好的老师，它告知了投资者一份期权价格变化的规律，它告知了投资者理性交易的重要性。

图：C3000@3期权的日线图


在整个3月的行权周期内，市场这位老师最好地教授了这么几个交易的风险：

第一个期权交易的风险叫做慎买临近到期的期权。与股票和期货很不相同，期权的价格=内在价值+时间价值。买入某个行权价的认购期权后，如果标的在到期前横盘震荡再无动静，那么权利金市值也是会逐渐归零的，这就是时间价值的衰减和消耗。时间价值有一个特征或者口诀叫做天天贬值、越贬越快。通常来说，买一个一个月后到期的期权，它的时间价值衰减非常缓慢。买最后一周后到期的虚值期权，它的时间价值开始加速衰减，会像阳光下的冰一样溶化的非常快，而且越来越快。做期权交易，我们要尽量避免购买那些还剩下一周甚至只剩下三四天的期权，购买这样的期权，大概率会在时间价值上发生巨大的亏损，如果内在价值没有明显的提升，整体的权利金一定亏损。

第二个是慎买深度虚值的期权。在过去的文章中，我们在实值、平值和虚值的比喻中说到深度虚值就像巴西队和德国队比赛中巴西队已经0：5落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这种投资非常不理性，这种购买期权的行为就叫做买入了深度虚值的期权。为什么要慎买深度虚值的期权呢？道理非常简单，因为深度虚值的期权的到期行权概率已经非常接近于零。就像你去赌场玩轮盘赌，轮盘赌一共37个数字，如果每次押8，某一次你可能押中，但是37个数字轮下来押中8的概率非常低，也就说是它的到期行权概率是极低的。如果运气非常不好，连买了12个月或者24个月都没有中奖，累计下来的风险非常大。购买一次深度虚值的期权可能没感觉，但是如果连买10次都没有变成实值，你就会发现累计的亏损非常大。

第三个期权交易的风险叫做大头针风险。也就是临近到期的时候慎卖大量的平值期权。为什么说要谨慎的卖出大量的平值期权呢？从买方的角度考虑，平值期权到期行权的概率是50%对50%。以认购期权为例，如果标的价格低于行权价，到期不会行权，如果标的价格高于行权价，到期就会行权。行权往往获得收益，不行权就百分之百亏损了期权费。对于期权买方来说，买入平值期权，好比一半天堂，一半地狱。对卖出平值期权的人来说也是一样，他有50%的概率最后被行权了，必须无条件的交割，这样的交割往往给他带来亏损。他也有50%的概率没有被行权，没有被行权他就逃过了一劫，所有的期权费都放在口袋里。对于卖期权的人来说，到底会不会被行权事先非常难判断，也就是说他事先无法知道到底处于天堂还是地狱，只有等到标的到期收盘，他才能完全知道。卖出平值期权会面临什么问题？一会儿你觉得很危险，可能需要对冲，一会儿又回到了安全区域，你又觉得不需要对冲了。一会儿要对冲，一会儿不要对冲，来回的成本会非常高，而且你也很难判断自己是不是需要对冲。所以临近到期的时候，卖出大量的平值期权，有50%的概率最后全部交割，要准备大量的现货或者资金去交割，会带来大量的亏损。这样的风险我们叫做大头针风险。

第四个交易操作的风险就是仓位过重风险。仓位控制则显得更为重要，仓位控制是最大的事前风控，这四个字，说说容易，但恰恰是需要最不容易做到的。许多交易者本来想好的仓位控制，因为“手痒痒了”，因为周围人的噪音，而开始快速加仓，开始失去理智。仓位轻就像一叶轻舟，很容易掉转船头，很容易进行移仓和希腊字母对冲操作，而仓位一重则像一个老人一样，移动缓慢，甚至不小心摔跤。对于期权买方而言，作个形象的比喻，如果一个人花费100元去买几张彩票，最后没有中奖，他不会觉得有什么大不了的；但是如果他花费了100万元去买了一堆彩票，最后一张都没有中奖，那他的经济重创就很大了。所以买期权时也是一样，从少量的买入试水。对于期权卖方而言，仓位过重也会导致当标的价格朝反向运动时，保证金占用金额上升的特别快，当您在账户里的总资产已经不够保证金占用时，就会出现爆仓的风险，而如果仓位不太重，则您可以有更多移仓腾挪、甚至买入其他期权去对冲的资金空间了。


交易一种工具前真的需要先全面理解这一工具，而不是被所谓“翻倍”这样的字眼所迷惑。在成为一个合格的期权买方之前，我们需要了解期权买方交易的一些原则，有必要时甚至可以把原则打印成纸三省吾身，我以在《3小时快学期权》一书里提到的几条为例：

从少量的买入试水：期权的妙处在于仅需投入较少的资金，就可以撬动较大规模的股票投资。当买入期权时，最大的损失就是付出的权利金，再无其他，所以买入期权是试水期权交易的最佳起点。即使你想尝试更复杂的策略交易，也最好从买入少量的期权开始，这样就算犯了错，付出的学费也不会太高昂，却给你提供了有益的实战经验。
不要买太贵的期权：期权买方最常犯的一个错误就是买的期权太贵。投资者买了较贵的期权，面临的风险就比较大，一旦股价反方向变动，权利金的很大部分就会损失掉；而买便宜的期权，就不会损失太多。另外，买便宜的期权更有可能获得较高的收益率。便宜的期权并不难找，但是很多便宜的期权价格其实是被高估的，应该要寻找那些价格被低估的便宜的期权。买入这些期权之后，即使股价变动不符合预期，损失也会较小。有经验的期权投资者都知道：“最好的期权投资策略，就是买入被低估的便宜的期权，尤其是认沽期权。”
分批开仓：建仓时，先买入少量合约，再根据股价变动逐渐增加仓位，确保以较有利的价格建仓。不要持有过大仓位，任何一个期权仓位都不要超过整个期权买入组合的5%，除非找到了一个价格被严重低估的期权。
幻想是最大的敌人：很多期权买方对买入期权的收益率有着不切实际的幻想。一些人承诺每年有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，很多买方遭受了损失。实际上，买期权是个技术活，必须要有足够的耐心和面对损失的准备。
不要孤注一掷：不要把一切都押宝在一件自认为确信无疑的事情上。很多时候，越是确信会发生的事情，往往最后不会发生，历史上因此倾家荡产的例子不胜枚举。买期权时尤其要注意这一点。另外，不要孤注一掷，用你输不起的“保命钱”来投资期权，而是应该拿出一部分闲钱（损失了也不心疼）来投资，这样你就能心态平和地面对损益。

（作者：余力，混沌天成资管衍生品投资部）