生猪深度报告：反弹虽可期，反转路漫漫

报告摘要

我们判断当前生猪价格反弹一触即发，但离行业真正反转较远，原因为以下：

1.原料价格处历史低位，亏损好于 2014 年。玉米和豆粕作为生猪养殖的主要原料，价格与 2014 年比均处低位。 2018 年猪粮比显著高于2014 年，虽然猪价创下十年新低，但行业亏损好于 2014 年，且持续时间不够。

2.仔猪场基本还没亏，淘汰母猪动力不强。从仔猪亏损深度和时间来看，仔猪场亏损幅度远未见底。 2018 年仔猪场仅亏损 2 周，远低于上一周期的 48 周；亏损幅度刚达到 3.34 元/公斤，低于上一周期最大亏损幅度-7 元/公斤，深度和持续时间还远不够。仔猪养殖亏损幅度小，仔猪场淘汰母猪不积极，甚至在反弹时仍扩产能，因此当前仔猪和商品猪供给在短期内不会出现大幅下滑。

3.规模猪场扩张激进，甚至在底部逆势扩产能。相对于散养户，规模化企业的建设周期更长，扩产计划调整滞后；同时凭借在资金、技术和成本方面的优势，抗风险能力更强。无论是散养户还是规模企业，在深度亏损时都会对反弹或反转有预期，只要资金链没断就会扛着，甚至于在底部逆势扩产能，以求在下一轮景气周期中获利。

4.猪肉消费或将趋势性下降。人口老龄化、体力劳动减少利空猪肉需求；城镇化和全面脱贫利多猪肉需求，但影响边际减弱；肉类的消费升级趋势明显。以上三个因素叠加使国内猪肉消费量或将趋势性下降。此外，今年以来，基建和固定资产投资增速大幅下滑，进一步拖累终端猪肉需求。

重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份。

风险提示

1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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