2017 年，哪些金融学论文让你印象深刻？

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注：2017看过的，不仅仅2017发表的。

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Reinhardt Jin · 2018-9-23 04:08:29

我介绍的这篇文章是12年的，Jarrow老爷所作。两个特点：短、吓人。

CDS spread和reference entity的违约概率相关吗？肯定相关……那么能从前者得到后者的一个无偏估计吗？很多人认为能，Jarrow老爷认为不能。

为什么不能呢？无非就是要拆一下CDS spread。拆出来这么几个东西：

1.reference entity的违约风险的risk premium

2.XVA（原文其实只说了counterparty risk）

3.其他的friction

4.交pai易da策tui略的影响

然后Jarrow老爷说，我给你们讲，人家保险公司也没有拿寿险保费来倒算死亡率的。人家算死亡率还是靠历史数据。就像别人保险公司用生命表来算保费，而不是用保费来算生命表一样，你们也应该用历史数据来算违约概率，进而算CDS spread，而不是倒过来。为了说明他说的是对的，Jarrow老爷推了个简单的寿险模型，一层一层把前面说的料加上，然后一摊手：你看我就加这么点料，就足以说明你按一般方法倒算的肯定不对了。

那么这个问题怎么解决？Jarrow老爷的看法是你们要好好做model validation。如果你的model用历史数据跑出来valid，你拿它来倒算违约概率可能问题不大。这个情形下你倒算出来的违约概率和历史数据应该是一致的。但是如果你从教科书上随便抄一个toy model就拿去倒算，一定是错的。

单就CDS而言，我觉得这个问题虽然看上去有方向，其实还是没有解决。因为历史数据没有多到可以和保险精算用的历史数据相比的程度，这是数量级的差距。另外，我觉得model在处理这个问题上是有边界的。前面把CDS spread拆成四部分，1和2我比较确定可以靠model解决，但是3和4呢？

当然，这个文章除了让大家对违约概率计算的一个技术问题警觉了一下，还能引起更多的思考，比如：

您平时工作里，算implied XXX算得多吗？

您觉得您算出来的东西对吗？

文章：Jarrow, R. A. (2012). Problems with using CDS to infer default probabilities. The Journal of Fixed Income, 21(4), 6-12.

*如果您想不起来Jarrow老爷是谁，请查一下HJM model的全称。

Chris · 2018-9-23 04:08:30

自问自答，抛砖引玉【手机打字真的是…手冻僵了…慢慢修改吧…

前言

本学期学了一门theory of asset pricing。看了基本理论，value and momentum，cross section evidence，mutual fund和hedge fund。自己又刷了一些别的文章，感觉有趣的是两个部分，一是fund的几篇，一是AQR系列的几篇。

以我这个智商基本看不懂理论，一直想刷intermediary asset pricing，然而并不配。所以我印象深刻的都是empirical的…

正文

fund方面的几篇：不一定是因为写得好，可能是觉得有一部分让我很兴奋就写上了，甚至有几个是看完觉得不是那么好。但是这些文章的方法/idea很好。

1) Role of Managerial Incentives and Discretion in Hedge Fund Performance

【捧着星冰乐看了一下午的intro，看得很high。结果我看到identification的时候懵逼了，居然可以OLS！亲眼看到了idea好就可以随意回归的文章…】

2) The Road Less Traveled: Strategy Distinctiveness and Hedge Fund Performance

如果fund return和同类fund(简单来说就是long/short equity，convertible bond什么的)的相关性很低，就说他的strategy有一定uniqueness。而如果有这种uniqueness，就很可能因为信息渠道比较好，manager skill比较好这种原因而有persistence。而那些随大流的fund就会面临：“crowded trading”和“leverage”。leverage的意思是如果有一家fund出现idiosyncratic的问题而liquidate，那么这个strategy就会给所有fund带来问题。

我觉得是intuition很好的文章。

【看完之后就有一个问题：不用holding数据，是不是有可能这个结果会受到其他institutional ownership的影响？我也没想好。类似的前几天看过一篇用network衡量fund holding的uniqueness，结果也不错。尽管还没有发表，我觉得应该是在审，挑了几个问题。但是是一个很好的思路。】

3) Unobserved Actions of Mutual Funds

【朋友问我有没有继续做下去的必要，有没有必要区分hidden cost和hidden benefit。我也不知道，因为文献不熟悉…也不知道IPO影响有没有做过。但是他这个measure也很好。】

4) Liquidity Risk and Institutional Ownership

不同institutional investor对liquidity risk影响不一样，这个是肯定的。这个文章就是empirically investigate这些hypothesis。

【老师说以为能发的不错的，结果只是journal of financial market。我觉得做的很细致，之所以印象深刻，是因为知道了怎么处理holding数据。当然也顺便回顾了一点看过的liquidity的文章…重点是，我pre的呀…做ppt到3点半呀】

AQR系列：感觉这些文章越来越多的基于一个理论，再搞完所有可以测试的asset class…毕竟是有钱…

1) carry

2) quality minus junk

3) time series momentum

不以上了，再看一遍文章去…

liang · 2018-9-23 04:08:33

中央人民银行工作论文，三元悖论从等边三角形到不等边三角形的扩展，提出货币政策独立性、资金自由流动、汇率稳定并不只是完全的三取二，而是三者之和加起来等于二，即货币政策相对独立、宏观审慎下的资本管制、具备一定灵活性的汇率浮动，对国内经济现象的解释力非常强，感兴趣的朋友别错过哦^_^

论文地址：http://www.pbc.gov.cn/yanjiuju/124427/133100/3253123/3282515/2017033010423718316.pdf

云锋金融 · 2018-9-23 04:08:35

由我司研究部、风控部、运营部美丽的同事们推荐～

1.关键词：copula函数、CDO定价

论文：On Default Correlation: A Copula Function Approach

作者：David X.Li（李祥林）

推荐理由：作者使用信用违约互换（CDS）市场价格数据为判断违约相关性的依据。（这篇论文是不是很多人都拜读过...）甚至有人认为：“该公式使资产证券化市场获得了超出寻常的发展。被指责为全球金融危机的祸首。”

发表：Journal of Fixed Income，2000

推荐指数：5星

推荐人：风控大佬

2.关键词：定价效率、个股收益率、市场效率

论文：Efficiency and the bear: Short sales and markets around the world

作者：Bris A, Goetzmann W N, Zhu N

推荐理由：作者提出可以用个股收益率与滞后期市场收益率的相关系数来衡量市场效率，相关系数越大表示股票当期价格越依赖于滞后期的市场信息。对定价效率的理解帮助很大～

发表：Journal of Financial Economics，2007

推荐指数：4星

推荐人： @clairecc

3.关键词：房地产、劳动力市场

作者：Radhakrishnan Gopalan、Barton Hamilton 、Ankit Kalda 、David Sovich

论文：House Prices, Mortgage Debt, and Labor Mobility

推荐理由：本文指出首套房的贷款－价值比(loan-to-value ratio, LTV)与劳动力流动负相关。房屋资产为负的人一年内迁移的可能性低3.6个百分点。并且，高LTV导致的低劳动力流动抑制了收入增长，对于缺乏流动性机会以及工作任期较长的人来说更是如此。这与住房绑定说(housing-lock explanation)一致，房地产市场对劳动力市场存在显著的溢出效应。

发表：2018 AFA Annual Meeting Working Paper, 2017年5月

推荐指数：4星

推荐人： @丁梵汐

4.关键词：媒体报道、消费者投资

作者：Ron Kaniel、Robert Parham

论文：The Impact of Media Attention on Consumer and Mutual Fund Investment Decisions

推荐理由：作者用主检验、机制检验、基金经理行为分析以及稳健性检验方法揭示了媒体关注与消费者投资行为的因果关系，这种关系与媒体报导所传递的信息无关。媒体有激励作用，而基金经理会策略性地应对这一激励，并且证实了宣传机制(propagation mechanisms)确实存在，基金家族在入选“风格之王”(Category Kings)后会做广告，媒体对榜单的报道也会增加。

发表：Journal of Financial Economics, 2017年2月

推荐指数：3星

推荐人： @丁梵汐

5.关键词：资产定价、实体经济

作者：陆蓉、何婧、崔晓蕾

论文：资本市场错误定价与产业结构调整

推荐理由：作者揭示资本市场会由于资产的错误定价，引起产业结构调整，从而影响实体经济。这种影响具有不对称性，资产价格高估会对产业结构调整产生影响，低估则不会产生显著影响。股价高估并非总是不利的，需重视和有效利用资本市场的价格高估，允许生产效率高的新兴产业股票价格高估有利于产业结构升级。本文有助于明确资本市场服务于实体经济的具体机制，也为引导产业结构升级、有效扶植战略新兴产业的政策提供了理论依据。

发表：《经济研究》，2017年第11期

推荐指数：4星

推荐人： @丁梵汐

6.关键词：分析师覆盖、预期收益

作者：Charles Lee、Eric So

论文： Uncovering Expected Returns: Information in Analyst Coverage Proxies

推荐理由：作者发现分析师覆盖(analyst coverage)变量中包含期望收益的信息，分析师覆盖异常高比异常低公司的每月收益高出近80个基点。分析师跟踪低估的股票是产生收益可预测性的原因。文章说明了分析师行为对估计预期收益的作用，也揭示了以往用分析师覆盖变量来研究信息不对称和信息传播时可能存在潜在问题。

发表：Journal of Financial Economics，2017年5月

推荐指数：5星

推荐人： @丁梵汐

7.关键词：金融危机；服务出口异质性；广延边际；集约边际

作者：林僖、林祺

论文：金融危机如何影响服务产业贸易流量——基于二元边际的分析视角

推荐理由：本文将Helpman et al.(2004)的异质性企业模型框架拓展至服务贸易领域,并引入金融危机影响,分析了金融危机对微观企业服务贸易二元边际的影响机制。并利用HMR两阶段引力模型,就金融危机对服务出口的边际效应进行实证检验。研究表明,金融危机的发生会显著降低各国服务出口的广延边际,但对集约边际的影响则不确定。

发表：《国际贸易问题》，2017.01

推荐指数：4星

推荐人：运营部小可爱

8.关键词：资产定价、时间序列回归

作者: Eugene F.Fama and Kenneth R.French

论文：Common risk factors in the returns on stocks and bonds

推荐理由：这篇文章从三个方面拓展了Fama-French的资产定价理论：第一是将资产范围从股票拓展到了股票和债券，第二是拓展了解释变量，在股票收益中增加了公司规模和净值市价比，在债券收益中增加了期限结构变量，第三是将测试方法改变为时间序列回归。

发表：Journal of Financial Economics 33(1993)3-56 North-Holland

推荐指数：5星

推荐人：研究部小仙女

9.关键词：投资者情绪、股票收益

作者: Baker, M., & Wurgler, J.

论文：投资者情绪与股票横截面收益

推荐理由：本文研究了投资者情绪如何影响股票的横截面收益。作者预测投资者情绪波动对估值更主观且难以套利的证券有更大的影响。与预测相一致，文章发现在期初投资者情绪指标较低时，后续投资中，小盘股，年轻股，高波动股，未盈利股，不分红股，极端成长股以及困境股票的收益较高。当情绪较高的时候，这些种类的股票将获得较低的后续收益。

发表： The Journal of Finance, 61(4), 1645-1680. 2006.

推荐指数： 3星

推荐人：研究部小仙女

tristan Sun · 2018-9-23 04:08:37

有多少的比特币用于毒品和性交易 - Sex, Drugs and Bitcoin

6月份，去巴黎参加一个workshop 讲自己写的一篇关于 dark pool 的paper。

那是个很小型的workshop ，在座一共大约 15个人，在discussant当中有一位叫 Sean Foley的，来自于悉尼大学的senior lecturer。我之前就知道这个人，是因为他有一篇 JFE 是关于 dark pool trading。果不其然，Sean 在下面滔滔不绝的给了我5 点paper 的修改意见，句句在理啊。

到了晚上有一个小的gala dinner，一张桌子大约7，8 个人，吃饭时 Sean 就坐我对面。整个dinner ， Sean 一直在讲话，讲他的research和life，整张桌子都在听他讲。其中给我印象最深刻的是他讲到他最新的一篇RFS 的R& R 是一篇研究比特币非法交易的文章。我们都知道比特币交易是不可追踪的，但是Sean从监管部门拿到了一部分比特币非法交易的数据，然后利用这一部分的非法交易的数据去估计在整个dark net 下面约有多少比特币的交易是非法的（ Sean 反复强调比特币非法交易的数据全世界只有他和他的coauthor 有）。

我后来并没有在网上找到这篇文章，Sean的ssrn 下面也没有，但是有几家媒体报道。或许Sean的这篇比特币的文章不是contribution 最强的，但肯定是最有regulatory implications的。这篇文章不论从data 还是 methodology都很有创新。坐等这篇文章刊登出来吧。

附上这篇比特币文章的媒体报道：

How much illegal activity is financed through bitcoin?

Sex, Drugs and Bitcoin: Cryptocurrency used to finance illegal activity

另外Sean Foley 真的是一位非常有魅力的学者，我再附上他的一个油管的presentation，是关于stock exchange speed bump的： https://www.youtube.com/watch?v=MN8g622KiXw&t=880s

小后记：

这篇文章另外的一个作者Talis Putnins 有好几篇JFE，人很nice。我后来又听说这篇比特币的文章被RFS rejected，具体的也不知道是怎么回事。只能继续等了。

匿名用户 · 2018-9-23 04:08:38

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