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今天看到有人在论坛上吐槽，说上证指数10年前就是2600多点，现在还是2600多点，为什么这10年中国GDP涨了这么多，A股一点没涨？ 这个问题很有意思，提问的人隐含了一个逻辑，就是股市应该和GDP以相近的速度上涨。这个逻辑听起来非常有道理，GDP增速代表经济发展的快慢，而经济的主体就是公司，股市也是经济的晴雨表，那GDP上涨，股市不就也应该上涨么？ 但如果我们去研究其他国家的GDP和股市表现，就会发现情况完全不是这样。 下面图里面是中国、美国、巴西近10年来gdp的增长情况。为了对比，我把2008年的GDP都折算为1，到了2017年末，中国的名义GDP是2.59，美国是1.32，巴西是2.11。显然，在这10年里，中国的GDP增速遥遥领先，美国差不多只有中国的一半。  那股市的表现呢？下面图里面分别是中国、美国、巴西主要股指的10年表现，中国是沪深300，美国是标普500，巴西是圣保罗BOVESPA。我同样把2008年的股指点位都折算为1，到了今天（2018年9月12日），中国是1.76，美国是3.20，巴西是1.99。  股票的表现，竟然完全是和GDP增速的排名反过来的，难道GDP增长越慢的国家，股票的表现反而越好吗！ 这是一个非常典型的投资幻觉，即认为投资增长好的地区、行业、公司，在未来能够赚更多的钱。虽然这个幻觉非常符合直觉认知，但却与事实偏离甚远。 道理很简单，当我们去买一个期望未来上涨的东西时，不仅要关注它未来表现如何，还要看我们当前要付出多少成本。市场对于看起来发展更好的地区、行业、公司，也会要求更高的价格，这种价格已经包含了未来的成长预期，所以并不一定买入增长好的就能赚到钱。 想要赚到更多钱，不能买那些预期有高成长的，而是要买那些在将来会表现超过市场预期的，无论它本身增长是快是慢，只要超过了之前的预期，投资就会产生更好的回报，这点无论在选择地区、行业还是公司上，都一样适用。 比如在选股票的时候，我们常常会陷入成长股陷阱：看到一家公司有连续的业绩增长，也被市场认可，认为前景非常好，就大胆买入。但是这时候，这家公司往往已经被市场给出了很高的估值，一旦未来增长不能实现（低于预期），股价就会崩塌。 在昨天的文章里，我跟大家分享了一些选股的指标，无论是PE、ROE、毛利率，还是净利润增速，单看这些指标的高低，再看10年后股票的表现，都会发现没有什么相关性。很多小伙伴不理解，那这个意思是说这些指标都没用了么？其实不是，之所以没有什么相关性，是因为市场相对有效，这些信息已经反映在了当前的价格中，这个时候看指标买，和随机买，并没有什么太大的区别。所以不能简单按照这些指标来选股，这些指标只能作为了解企业情况的窥探入口。 回到说过去十年美股的表现。2008年末，美国正逢次贷危机，股市大幅跳水下跌。这时候市场的预期非常糟糕，大投行和银行会不会接连破产，美国金融体系会不会崩塌？当充斥着这种恐慌的担忧时，市场估值非常低。随后，美联储采取了量化宽松的的积极措施，美国市场转向稳定，开始复苏反转，这种康复的速度，超过了危机中那些恐慌的预期，因此在危机中买入股票的人，才能取得超额的回报。所以，之所以在过去10年美国能跑赢中国，并不是因为GDP，而是因为08年的时候美股更便宜。 如果我们换一个开始年份，就会发现不同的结论。比如从2005年算起，以2005年末的点位为1，那么到现在沪深300已经涨到了3.47，而标普500只有2.31，圣保罗BOVESPA只有2.23。看，如果在中国市场估值低、境外市场估值高的时候买，中国股市也能跑赢。  所以，无论是选地区、选行业还是选公司，不能光看前景，还得看当下的估值，在买卖中，价格永远是最重要的因素。 接下来还有一个问题，也值得思考。既然我文末的估值表格显示，A股已经很便宜，估值水平和2008年底部相当了，那么为什么这10年里，名义GDP增长到了2.59倍，而沪深300只增长到了1.76倍呢？估值因素已经剔除了，为什么股市还是跑不赢GDP？ 从总体来看，我国GDP的增速变化，和企业利润增速的变化基本具有相似的变化关系，按道理来说，剔除估值因素，只考虑业绩增长因素，确实股票表现应该和GDP更接近。这里有几个原因： 一是沪深300只代表大盘蓝筹股，不代表所有A股。如果我们选用代表所有A股的中证全指来看，这10年来中证全指的增长倍数是2.02，要高于沪深300。 二是上面只计算指数，没有包括分红，低估了上市公司的表现，如果包括扣税后的分红再投资，那么中证全指的增长倍数是2.26，要是除去红利税之后还会更高一些。 三是GDP的统计口径本身就和企业利润增速有差别。 这样来看，其实过去10年股票市场的表现和GDP的增长还算基本相符，期间估值变化不大，增长基本依赖于企业的盈利。这也从侧面印证了我们文末表格的结果，也就是目前的估值，差不多回到了2008年的低位啦。欢迎关注我的微信公众号韭菜投资学，里面还有语音版。 | 
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