摘要
要闻
公告
国家农业农村部：大豆总产量1583万吨，比上月预测数调增46万吨，比上年度增加128万吨，增幅8.8%；受中美经贸摩擦、生猪养殖效益下降、畜禽低蛋白日粮配方逐步推广、国内大豆增产等因素影响，大豆进口量降至8365万吨，比上月预测数调减1020万吨；大豆压榨消费量8672万吨，比上月预测数调减606万吨；大豆损耗及其它消费量290万吨，比上月预测数调减35万吨；期末结余量减少357万吨。
期现
市场
周二9月11日，美豆粕期货连续收高之后，做多力量有限，震荡回落，20日均线压力显著。但当前受关税摩擦影响，短期恐反弹空间有限，建议密切关注消息面动态。9月12日，国内豆粕现货价格较上一交易日滞涨小跌，成交情况一般。豆粕期货主力较维持高水平震荡，各合约结算价涨跌不一，总成交量和持仓总量均有回升。
期权
市场
9月12日，豆粕期权总成交总量为82,692 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加21,818 手，总持仓量为482,368 手，较上一交易日增加9,272 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.80 和1.03 ，投资者预期较为平稳。连粕主连的5日历史滚动波动率维持五年历史25百分位水平以上。主力平值附近购沽隐波多有上调。
后市
展望
由于高位抛盘打压，隔夜美盘豆粕滞涨回落，上方20日均线形成压力。我国连粕主力9月12日维持高位震荡，结算价涨跌不一，主力合约涨势有所趋缓。期权市场交投气氛有所提升，隐波小幅上调。当前市场价格虽仍受外部扰动所支撑，但叠加国内外偏空的基本面，预计我国后市反弹空间有限，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
周二9月11日，美豆粕期货连续收高之后，做多力量有限，震荡回落，20日均线压力显著。但当前受关税摩擦影响，短期恐反弹空间有限，建议密切关注消息面动态。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
9月12日，国内豆粕现货价格较上一交易日滞涨小跌，成交情况一般。9月12日豆粕期货主力较维持高水平震荡，各合约结算价涨跌不一，总成交量和持仓总量均有回升，成交总量为2,171,084 手，较上一交易日增加644,018 手，持仓总量为3,665,554 手，较上一交易日增49,176 手。其中主力m1901合约结算价为3185 ，结算价跌幅为0.16%，成交量为1,646,158 手，较上一交易日增加了479,726 手，持仓量为2,416,328 手，当日减仓量为570 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
9月12日，豆粕期权总成交总量为82,692 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加21,818 手，总持仓量为482,368 手，较上一交易日增加9,272 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.80 和1.03 ，投资者预期较为平稳。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的66.82%和21.91%，持仓量占比分别为64.01%和17.92%。主力m1901合约系列成交量为55,256 手，比上一交易日增加7,806 手，持仓量为308,750 手，比上一交易日增加3,928 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力m1901期权合约系列中成交量相对最高的为3400认购（1月豆粕期货结算价格为3185 ）。合约成交量PCR为0.69 ，较前一交易日升0.03 。持仓量PCR为0.99 ，较前一交易日下跌0.01 ，市场预期较为平稳。当前价格压力线在3650，同时在3300存在一定阻力，支撑则维持在3000一线。
图3:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力m1905合约成交量相对最高的分别为2550认沽（5月豆粕期货结算价格为2770 ）。合约成交量PCR为1.10 ，较前一日升0.34 。持仓量PCR为1.12 ，较前一交易日上升0.04 ，市场远线情绪趋于谨慎。
图5:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力1月合约系列中多方力量明显领先，增仓相对最高的为3400认购（1月豆粕期货结算价格为3185 ），其次为3200认购，市场情绪有所提振。次主力5月合约中交投活跃度维持低位，空方力量见涨，增仓相对最高的为2550认沽（5月豆粕期货结算价格为2770 ），远线情绪趋于谨慎。
图7：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
9月12日，豆粕主力期货主力结算价续涨。豆粕期权成交和持仓总量均增。总持仓量PCR 下跌0.01 ，市场情绪平稳。近期市场不确定性较大，注意及时止盈止损。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
9月12日，豆粕期货维持高位震荡，连粕主连的5日历史滚动波动率下滑至11.40 %，位五年历史25百分位水平以上。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为11.40 %、11.45 %、18.50 %和17.77 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为9月12日一月和五月期权合约系列的隐含波动率结构分布。1月豆粕期货结算价格为3185 ，5月豆粕期货结算价格为2770 。
图14：1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15：5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1901期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，平值附近购沽隐波多有上调。次主力1905期权合约系列隐波分布相对平坦，虚值认购隐波上调而认沽隐波回落。
后市展望
03
由于高位抛盘打压，隔夜美盘豆粕滞涨回落，上方20日均线形成压力。我国连粕主力9月12日维持高位震荡，结算价涨跌不一，主力合约涨势有所趋缓。期权市场交投气氛有所提升，隐波小幅上调。当前市场价格虽仍受外部扰动所支撑，但叠加国内外偏空的基本面，预计我国后市反弹空间有限，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
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