【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（陆拾玖）：细说推广合成看涨期权策略

期权策略篇

细说推广合成看涨期权策略
在之前的每日一策中我们介绍过合成看涨期权策略（也称为保护性看跌期权策略），即投资者在持有现货的同时，买入相应数量的看跌期权以起到保护的作用，它的特点是能确定投资者的最低收益，在标的资产上涨的时候收益也没有上限。本篇要为大家介绍的策略是推广合成看涨期权策略，与上一篇介绍的推广备兑看涨策略相同，此策略适用于牛市的环境下。
推广合成看涨期权策略由一份标的资产多头和λ（λ＜1）份看跌期权的多头组成，属于标准合成看涨期权策略的推广。当标的资产价格下跌时，投资者可以从看跌期权的多头获利，从而弥补一部分的损失，相较于直接买入标的资产有效地防范了下跌的风险；当标的资产价格上涨时，投资组合的收益会随着标的资产的增长而增长。该策略的到期收益结构如下图所示：

下面我们用一个例子进行解释，假设某时刻50ETF的现价为2.40元/份，某投资者相信标的资产价格在未来一个月之内会上涨。所以该投资者决定持有20000份50ETF，和一张下个月到期，行权价为2.40元的看跌期权，期权的权利金为800元。不难看出，此推广合成看涨期权策略中的λ为0.5。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.50元，高于认沽期权的行权价。
由于50ETF的价格高于期权的行权价，该投资者将放弃认沽期权的行权机会，投资者持有的现货价值达到了50000元，所以现货多头的收益为2000元，考虑期初支付的期权权利金800元，其综合收益为1200元(1200=2000-800)。
【情形二】50ETF到期价格为2.40元，等于认沽期权的行权价。
此时认沽期权的买方行权和不行权的收益是一样的，而且标的资产价格并未发生变化，投资者亏损期权权利金800元。
【情形三】50ETF到期价格为2.20元，低于认沽期权的行权价。
由于50ETF的价格低于期权的行权价，认沽期权买方会选择行权，投资者将以2.40元的价格卖出10000份标的资产，从而实现了部分资产保值，还有10000份的标的资产由于没有认沽期权的保护，只能以2.20元的价格进行交易，所以期末的亏损为2800元（-2800=-2000-800），若投资者期初没有买入认沽期权，其亏损将达到4000元。

从上例中我们能直观地观察到，推广合成看涨期权策略在标的资产价格下降的时候为投资者有效地避免了现货贬值的部分损失。若投资者们希望降低现货投资风险，使用推广合成看涨期权策略不失为一种优秀的投资决策。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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moren · 2019-3-12 09:27:33

合成策略，mark

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