期权策略分析 2019.03.10

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市场剧烈波动时的低风险组合

本周（3月4日-3月8日）50ETF走得可谓是惊心动魄。周一延续上一周的涨势继续冲高，但下午就开始回落，最后收成了一个带着很长上影线的十字星。周二小十字星微跌整理；周三下午两点跳水，但尾盘又尽数被拉回，全天形成了微涨继续整理的态势；周四小跌，但这一天上证指数是微涨的，但因为站上了3100的标志性点位，所以这种小跌也不会带来过多的悲观情绪；周五全市场的走势相信会让所有炒股的人都留下比较深刻的印象，上证指数百点长阴，50ETF跌幅3.53%。

每次在暴涨暴跌之后都会有人声称自己早就看出来市场会如何如何，我相信有人真说对过，不过事前和事后讲这种事情的差别我还是了解一点的，对此我只想说：“呵呵！”
现在重要的是，周五这一根阴线下来，是否又改变了股民们的世界观？我周围的各路高手们，有的继续看涨，有的开始看跌，也有的认为会短期调整长期继续上涨，还有的认为短期能创新高但长期还是满满熊途。当大伙意见各不相同的时候，我相信这里面一定会有人说对，只是每次说对的人都不同，我没法猜这次对的是谁；而大伙意见全都一致的时候，十有八九离集体犯错不远了。

面对现在这种复杂局面，我对后续走势的判断是“不知道”。

不知道，是老貔我判断市场走势的常态。而且我也觉得这应该是所有正常人市场判断的常态。那些时常做判断，又总能判断对的股神们，不是早就应该十几万进十几亿出了吗？不去会所找嫩模，还有耐心给人分析市场，怎么看着这么像在下海干活的样儿呢？

据老貔夜观天象发现，投资这种事情还是得靠科学，把算卦那套用在投资上，用别人的钱是骗子，用自己钱是败家子。

做期权交易，不能只是简单地看方向进行交易。因为标的价格走势只是多种影响盈亏的因素之一，要做好期权交易，至少我们还得看波动率和存续期。
现在作为主力合约的三月份合约还有17个自然日，其中13天是交易日。隐含波动率处于一个比较高的水平，按照汇点交易软件上计算出来的波动率指数，当月和次月的认沽、认购合约的隐含波动率都挺大的。

虽然近期市场情绪非常的亢奋，价格波动也的确比较剧烈，但60日历史波动率是24.39%，30日历史波动率是30.47%，除非说对市场的判断是暴风雨会来得更加猛烈，不然现在的波动率是明显高估了的。
这种高估来自于两个方面：一方面是前期的剧烈波动导致的市场情绪躁动有些反应过激；另一方面是对于未来市场走势的多空分歧比较大。未来的价格走势没法判断，但能看到波动率过高，在这薅点羊毛还是可行的。
基于薅波动率虚高的羊毛这种思路，老貔自己设计了一个期权组合策略供大伙交流。

这个策略的损益曲线非常迷人。是这样的：

按照通达信的期权交易软件做的策略分析会看到，盈利概率是94%，只有三月份合约到期时50ETF的价格在2.8元附近一个很小的范围会亏损。策略看着很优秀吧？不过不要高兴得太早，通达信的策略分析功能是有缺陷的，在分析跨期策略的时候，会假定成近期合约到期的时候远期合约的价格符合按照历史波动率计算出来的理论价格。
看着这个解释感觉晕没关系。我换个说法，如果我们开出这个策略并持有两周半到三月份的合约到期，只要不发生隐含波动率大跌的情况，真实的损益曲线会比这里面画的这个向下一些，但幅度不大。
为了增强收益，老貔对这个策略有进一步的修正。策略开出的时候以这四条腿作为一个组合开出，然后每组策略再卖一张三月份的2900购合约和三月份的2450沽合约，这两张补充的合约可以晚些开出，以反向交易的思路来做，也就是跌一定幅度后加开2450沽，涨一定幅度后加开2900购。
如果以整个六条腿作为一组策略，期权账户中每2万元开出一组这个策略是个比较安全的开仓数量。因为这个策略中的义务仓比较多，别因为看着风险值低就开太多，在市场中活得久要比赚得多更重要的。

可以想得到，会有很多朋友对这种策略不感兴趣。因为策略很复杂，操作难度大，赚得还不多。
比这更招人喜欢的策略也有，操作简单并且做对的时候收益率也会更高，只是投机性操作就肯定要承担相应的风险。这种投机性策略，可以考虑简单粗暴地卖出3月份的3000购合约。

可能是2月份的2800购合约一天涨192倍给人留下了太深刻的印象。虽然老貔在之前的文章中《暴涨192倍那个期权合约，后来怎么样了？》分析过当时做了那个合约的多数人都会赔钱的，但毕竟是没看到过这个分析的交易者居多，在想象力的召唤之下，这个合约居然产生将近44万张的持仓量，隐含波动率被推高到了将近45%。
虽然经历了周五的大跌，现在每张合约的价格只剩180多元了，但只要在剩下的十三个交易日里，50ETF的价格不涨到3元以上，就能拿到这180元。卖3000购的话，每张合约的保证金是2000多元（不同的证券公司会在交易所保证金的基础之上增加不同的幅度，所以实际的保证金会略有出入），不过单边卖认购的话，每4500元-5000元卖出一张会比较安全，这样也可以半个月取得大约4%的收益了，还要啥自行车啊！

免责声明：金融衍生品交易有风险，入市需谨慎。本文所分析的期权策略仅供学习、交流使用，不构成任何投资建议，据此入市，风险自担。

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