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策略要点：

本周A股走出了一波反弹走势，但反弹力度较上一次反弹有所减弱，技术层面上，短期未改中枢震荡的判断。短期内A股难言反弹，或在此区间内构筑新的中枢。中美贸易战尚未缓和。而政治局会议释放出较强烈的稳经济信号，流动性改善对国内股市为积极的信号。虽然市场上的流动性有所改善，但不能就此判断国家重回大水漫灌，依赖房地产发展的老路，需密切关注，房地产依然是当前中国经济体系中的一个悬而未决的隐患。可待50ETF回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略。风险偏好较高的交易者可增加卖出50ETF购8月2.60合约，参考上述操作动态处理。

本周M1901受中美贸易战展开谈判影响，周一开始大幅反弹，一度拉升至3317点的近期高位。关注3300点附近的压力位置，后期如能有效突破，或能走出一波上涨行情。而M1809虽走势相对较强，买入的看涨期权最后交易日达到实值。本周中美之间的贸易战尚未得到缓解。国内目前现货方面，豆粕库存仍然居高不下。如此前分析道，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，国内豆粕价格此前必然迎来一波上涨。根据加收关税后的美豆进口成本计算，目前国内豆粕价格被严重低估。此前在M1809上构建的期权策略组合因M1809期权到期而获利了结，最终在最大回撤约为1%的情况下，实现了3%的收益，风险收益比1:3，充分体现了期权策略的稳定性。建议分批买入M1901-C-3300。若M1901跌破3130点，或中美和谈，则平仓买入的看涨期权。

继此前的小幅反弹行情后，本周郑糖901合约在高位震荡回落。901合约较809合约的升水再次拉升至超过250点，本周901合约走势较强。近日ICE原糖期价小幅反弹，但走势依然疲弱。本周SR901和SR809之间的价差再度拉开，后期价差仍理论上会得到修复。郑糖901合约后期遭遇的空头压力将逐步扩大。预计接下来一段时间901合约会表现弱于809合约，同时SR901在5150点附近有明显的压力，近期或难以突破。目前SR901在高位震荡，距离我们卖出的SR901C5200仅有一步之遥，从基本面研判，目前白糖的反弹已经到头，短期难以突破目前震荡区间。卖出的看涨期权可以继续持有，稳定地收取时间价值，待基本面给出下一步方向。

50ETF策略跟踪

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本周A股走出了一波反弹走势，但反弹力度较上一次反弹有所减弱，技术层面上，短期未改中枢震荡的判断。短期内A股难言反弹，或在此区间内构筑新的中枢。

中美贸易战尚未缓和。据香港万得通讯社报道，商务部新闻发言人就中方对160亿美元自美进口产品采取反制措施发表谈话称，美方决定自8月23日起对160亿美元中国输美产品加征25%的关税，又一次将国内法凌驾于国际法之上，是十分无理做法；中方为维护自身正当权益和多边贸易体制，不得不做出必要反制，决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。中美贸易战会影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。更重要的是，筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜，周五汇率再度逼近6.9关口。

上周中共中央政治局会议的召开，其中强调财政政策在扩大内需和结构调整上的作用发挥，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；同时提到下决心解决好房地产市场问题，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。整体来看，政治局会议释放出较强烈的稳经济信号，流动性改善对国内股市为积极的信号。

周四收盘后，中国工商银行和农业银行调整上海首套房贷利率折扣，从95折降至9折，为首次购房者释放利好，但二套房利率维持基础利率上浮10%不变。上海是目前全国一线城市中唯一存在首套房利率折扣的城市，此次调整首套房利率一是由于流动性的整体偏松，二是对房市调控效果的侧面肯定，短期有利于改善市场预期。而另一方面，住建部则发表声明要对房地产调控不力的城市进行问责。虽然市场上的流动性有所改善，但不能就此判断国家重回大水漫灌，依赖房地产发展的老路，需密切关注，房地产依然是当前中国经济体系中的一个悬而未决的隐患。

从盘面上看，国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。如此前提到，国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未完全体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，此前提到的股权质押问题尚未改善，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。宽松放水让A股得以在现阶段企稳，但需提防此可能仅为续命之举。

目前上证50ETF的短期波动率有所拉升，同时期权隐含波动率则有所回升，避险情绪开始显现。

如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未好转，虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少，说明市场还是偏好价值股的，但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态。

7月24号我司推送《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略——跟踪报告02》中精准地预测到了目前的反弹行情已经走到尾声，建议卖出50ETF购8月2.65合约，其后50ETF反弹乏力，冲高回落，周一的下跌最低触及2.438。可待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，现货端止损位为2.35。后期若50ETF反弹持续，冲破2.65一线，则把卖出的期权仓位平掉，重新卖出50ETF购8月2.70合约。风险偏好较高的交易者可增加卖出50ETF购8月2.60合约，参考上述操作动态处理。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪

本周M1901受中美贸易战展开谈判影响，周一开始大幅反弹，一度拉升至3317点的近期高位。关注3300点附近的压力位置，后期如能有效突破，或能走出一波上涨行情。而M1809虽走势相对较强，买入的看涨期权最后交易日达到实值。

本周中美之间的贸易战尚未得到缓解。从商贸部、外交部、人民日报等官方言论可以得出，虽然中方以一种尊重他国的态度来积极进行谈判，但对方却一意孤行推动贸易战，并在谈判中不断加码，对我方施压。中美双方自23号起互相对500亿美元中另外160亿美元商品加征25%关税，中美贸易战进一步升级。就目前情况而言，尚未看到双方和谈的迹象。若双方达成协议，中国可能进口更多美国大豆，而巴西贴水预计会大幅下跌，此前所估算的大豆进口成本将要重算。然而现在的局势还不明朗，贸易战的反复也是常见之事，在交易方针上，一方面要跟随当前政治经济局面的变化，另一方面要注意从基本面的角度，寻找长周期的交易逻辑，借此结合期权，构建相对稳定的交易策略。

国内目前现货方面，豆粕库存仍然居高不下。尽管贸易战升级预期增强，但现货端仍旧非常脆弱，对空头消息尤为敏感。进口商仍在努力延迟大豆到港，国内港口库存充足。预计现货压力最大时期将会发生在8月份，进入9月份库存将开始消化。

如此前分析道，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，国内豆粕价格此前必然迎来一波上涨。根据加收关税后的美豆进口成本计算，目前国内豆粕价格被严重低估，此后豆粕还是处于易涨难跌的状态。豆粕期货本周拉升后震荡，对目前建议持有的策略组合整体看多有利，新建仓的看涨期权接近实值，有所获利。另一方面，此前在M1809上构建的期权策略组合因M1809期权到期而获利了结，最终在最大回撤约为1%的情况下，实现了3%的收益，风险收益比1:3，充分体现了期权策略的稳定性。

本周随着豆粕价格投机性有所提高，周二、三的交易量有所放大，贸易战带来的豆粕溢价尚未完全体现。随着中美贸易战的升温，豆粕期货波动率与期权隐含波动率均有所回升。加权隐含波动率较一月期已实现波动率有所升水，侧面反映了市场有一定的恐慌情绪。鉴于8月6日、8月7日M1901反弹较快，短期或会小幅回落，故建议分批买入M1901-C-3300。建议分三天时间，每天买入1/3可用权利金的M1901-C-3300。若M1901跌破3130点，或中美和谈，则平仓买入的看涨期权。至周末为止，新建仓的看涨期权有所获利，后期可期待期权实值后的巨额收益。

更多详情，请参照《2018年第[14]号基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略》、《2018年第[25]号豆粕期货期权交易策略》及其跟踪报告。

白糖策略跟踪

继此前的小幅反弹行情后，本周郑糖901合约在高位震荡回落。901合约较809合约的升水再次拉升至超过250点，本周901合约走势较强。近日ICE原糖期价小幅反弹，但走势依然疲弱。

白糖属于周期性品种，目前仍处于熊市周期，弱势反弹或未能形成短期上涨趋势，转为构筑震荡中枢，以消化短期的过度下跌。

小型制糖集团库存已降到较低水平，大型制糖集团库存也下降到40%左右，制糖集团的资金问题有缓解迹象，这使制糖集团有了挺价的底气。近日柳糖现货价格也久违地上调，基差有所修复，现货挺价有一定效果。

本周SR901和SR809之间的价差再度拉开，贸易商可以通过空901多809来进行套利，后期价差仍理论上会得到修复。同时，库存需要在郑糖901合约上继续保值，而新榨季预计产量继续增加，郑糖901合约后期遭遇的空头压力将逐步扩大。综合而言，预计接下来一段时间901合约会表现弱于809合约，同时SR901在5150点附近有明显的压力，近期或难以突破。

目前SR901期权的加权隐含波动率仍处于高位，近期白糖期货的波动率也有所上升。可以观察到，相较于一月期的已实现波动率，加权隐含波动率较低，收取的时间价值难以覆盖波动率上的损失。然而随着反弹告一段落，转入盘整行情，白糖期货的波动率预期将会下降，可择机构建新的卖出期权仓位。

目前SR901在高位震荡，距离我们卖出的SR901C5200仅有一步之遥，从基本面研判，目前白糖的反弹已经到头，短期难以突破目前震荡区间。考虑到目前白糖期权隐含波动率处于高位且短期内白糖难言企稳，反弹更是小概率事件，卖出的看涨期权可以继续持有，稳定地收取时间价值，待基本面给出下一步方向。

更多详情，请参照《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

策略净值展示

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

策略报告方面，新建立的八月期权头寸作为卖权方，盈利稳而有限；豆粕M1809策略获利了结，M1901策略也有所收益；白糖策略刚构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值；整体策略净值有所修复，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，过去一周由于贸易战等风险事件的发生，市场整体波动放大，恐慌情绪将隐含波动率进一步推高，对卖权为主的策略组合不利，未能进一步获利。豆粕方面，负的delta敞口有所亏损。同时策略风控严谨，从产品的运行情况而言回撤并不算大。

（商品期货期权的结算价由平均化的隐含波动率计算所得，实际上和期权各自实际盈亏差异较大。策略报告的回测提供的为以收盘价计算的收益净值；量化期权策略模拟净值提供结算价计算以及收盘价计算的收益净值。）
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团队介绍：
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。

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