上午扇卖方，下午扇买方，期权交易应对比预测更重要

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来源：发鹏期权说

周末好消息继续吹，已经想到今日会是比较疯的行情，但实际的走势还是超出了预估，A股市场早盘高开震荡后创业板带领一路高歌飙涨一度集体涨超3%，午后风云突变50指数带头跳水，至收盘上证指数仍大涨1.12%，中证500大涨1.80%，上证50小涨0.47%，主要指数均呈长上影状态。50ETF日内振幅超3%背景下，隐含波动率日内飙涨收盘仍较前日大涨，上影线来了，行情是否能如期权卖方的约修正？最近行情太疯狂，小心谨慎的走着看，平静总会来。

50ETF分时图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月平值期权隐含波动率大幅回升至32.55%左右（昨日0.5Delta波动率修正为29.41%，我每天盘后直接取的ATM波动率）；50ETF18日（3月期权剩余交易日）历史波动率32.8%，隐含与实际波动率差价约为0%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，当月CSkew继续持稳（虚值Call相对平值Call波动率日内相对持稳），收盘在正值区；当月PSkew继续小幅回升（虚值Put相对平值Put波动率回升），收在负值区域；当月波动率整体曲线呈大幅上移并小幅顺时针旋转，看跌情绪上升。当月Call/Put曲线方面，最低波动率档位为2.70，两端逐步上行，整体负偏较前日基本持稳。

当月平值Call-Put波动率差价较上日小幅回落，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成变为升水约0.0073元/股。无模型Skew指数今日收105.52，期权市场共识偏跌。3月无模型Skew指数今日107.22，负偏小幅走高，4月无模型Skew指数今日100.43，基本中性无观点。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权3月期权T型报价

上午行情疯狂上行，期权买方一边享受趋势一边享受波动率大幅拉升，疯狂追捧虚值认购期权好不乐哉，盘中3月期权隐含波动率一度触及40%，3.0Call的盘中波动率更高。午后风云突变，价格与隐含波动率双杀虚值认购期权买方，至收盘未止损的追买者权利金最大损失估摸着得有5成。

50ETF期权日内隐波走势图

午后没及时跑路的认购期权买方一定是没有认识到这次的波动率暴涨是由追涨情绪带来的，一旦行情滞涨或回落极大概率会遭遇波动率大幅回落，此时买方即使不希望丢掉手上的正Delta（价格变化带来的期权价格变化）也需要需要做好波动率多头敞口的覆盖。

拉大到跨日行情只要下跌不极端也一定会是波动率回落；此外长上影下如果买方转换思路想赌跌，所以要参与需重点关注Vega（波动率变化带来的期权价格变化）敞口为0最好。

买方上午乐呵，卖方上午则面临梦魇，波动率大幅上行与对冲成本双杀卖方。从对冲的角度，认购期权卖方在一路上涨之下，有买入现货/现货替代品对冲、卖出虚值认购合约跟踪上移、止损或减仓三个选择，不考虑止损的情况下，前两者与减仓头寸其实都是对卖出头寸因价格上行暴露的敞口做Delta对冲（也可能是其他如Gamma敞口对冲这里先不展开说）。执行Delta对冲的时候，卖方可能面临几个不利情况：

1、行情来回反复很大，上行时不得不加Delta，下行时不得不减Delta形成的高买低卖效应不断消耗卖方的子弹，去年10月份就是这个情况，最近也算但是好多了。这种情况下，执行Delta对冲时不妨根据交易者自身对行情的认识，适当的扩大Delta敞口的容忍范围。

2、行情变化速度极快，移动卖出合约的档位来不及，造成很大的对冲中Delta敞口损失，或像最近几日有可能面临无更虚值的认购期权可卖。此时建议先用现货/现货替代品，期权里就是深度实值代替先冲平，因为深度实值Delta比较大，虽然面临比平值更大的买卖滑点，但好在交易张数一般不算多，不得已时可以先选择，在平静时再适时调整回原计划头寸。

像今天上午这样的单边趋势行情下，卖方会面临刚对冲完Delta，敞口又扩大至该冲的位置。其实此情况下的卖方Delta冲销可以在趋势比较顺畅时适当的在某些位置扩大Delta对冲的数量以获得部分的趋势Delta敞口利润补贴可能的波动率损失与冲销成本。当然，这个涉及日内趋势的捕捉，方法千千万，各取所长就是，同时也需要正视可能有“帮倒忙”的情况，别留太多的Delta。

3、50ETF理论日内突破并未修正过前高/低点Delta预留时机

好了，希望下个交易日顺利！