走在趋势的右侧，踏空与保险，唯期权独尊！

步入猪年以来的行情，不知又让多少投资者又想起了2014年11与12月那波大盘股兴风作浪的行情了。

2014.1.1-2014.7.27，上证综指在1950点到2150点仅仅两百点箱体内竟然窄幅盘整了近7个月，随后发生了什么呢？7月28日一根带量的大阳线以几乎光头光脚的形态一举突破2150点，后面的一切大家也都知道了！连续10个月的月K线收阳直到第一轮股灾的发生。

古人云：“求木之长者，必固其根本”。当时7个月的蓄势待发，都是为了将势能转化为动能。进入2014年10月中旬后，由非银金融带领的大盘股行情将指数迅速推向3000点，直到12.9那天上下午的冰火两重天！别忘的是，2014年11-12月，除了降息的货币宽松政策面影响外，还有我们伟大的沪港通事件的催化，那是一项A股国际化的重要举措。

而如今呢，经历了2018年近11个月的单边下跌格局后，上证50指数也在2250到2650之间震荡了6个月（最高为9月末，最低为12月末），出乎意料的是，猪年开始，在科创板等重要因素催化下，非银金融再次成为反弹先锋带领上证50和上证综指相继带量突破年线，9个月后第一次上穿年线如此强势，没有大幅回撤，大大修复了全市场的情绪和信心！而正是从上证50强势突破年线起，上方虚值认购期权的隐含波动率就很少再出现连续数日下降的现象了。同样别忘记的是2019年2月，除了央行货币政策有些微妙变化外，还有MSCI宣布把A股纳入比例从5%提到20%的催化，这又是一项A股的国际化进程推进的重大一步。

尽管市场上的许多宏观和策略都有各种各样的看法，但均线系统是不会骗人的，不可否认的是，现在已经处于趋势的右侧，而不是左侧！

下面的point也悄悄夯实了这个右侧：

美联储加息态度已经前所未有的转鸽，未来的缩表进程也会很快结束；
两融余额悄悄地稳步攀升，从过年前7200亿的水平不知不觉地又到了8000亿以上；
近一周的量能两次突破1万亿，是今年五月中旬3000-4000亿地量的三倍；
50指数从年初至今周线级别已经八连阳，要知道这是多么地罕见；
2月是个不可思议的月份，因为它在中国证券历史中的胜率高达70%左右。

面对这种情况，你怎么想？追券商股、银行股吗？还是拿着alpha策略吐给你的小票？没有人可以说出一个准星儿。投资市场如战场，永远有比你聪明的人，轻易抄底和逃顶都只是一个完美的梦想。不论是大牛市还是技术性的小牛市，您说换股还是不换股？“趋势是你的朋友，切不可逆势而行”，市场有趋势时，最好的策略莫过于指数化投资，有些择时模型其实在今年三月开始就一路给出多信号，至今不变，回过头看，从年初至今做好的策略就是安安静静地拿住50ETF或者大金融板块的ETF。好了，问题来了，您拿的住吗？拿不住，因为当一切是自己肉里的真钱时，就很难从容冷静淡定了！

既然在趋势已经在右侧，每个人都害怕踏空，但又害怕像今年一月那突如其来的crash！我们就很有必要让初学者们更了解期权这一工具的两大基本点了！都说期权是保险，没错！期权之于资本市场，正如保险之于实体经济。那么期权交易中的两个基本点是什么呢？那便是踏空的保险，与套牢的保险。

先来帮助初学者理解为什么说期权可以成为踏空的保险？

假设某股民老陈在过年前强烈看好50指数，觉得春季躁动还会延续，50指数还会上涨，然而当时指数点位正处于相对的高位（比如：2.450元/份），那么他面临的窘境是买还是不买呢？


如果现在市场上有这样一份合约（这个合约就叫认购期权），合约内容规定：老陈在一个月后有权以2.450元/份的价格买入10000份上证50ETF，这份合约的价格是一张400元。




于是，老陈在一个月以后看情况，如果50价格超过了2.450元（比如到了2月底，50ETF涨到了2.600），那么他当然就行权，以2.450的成本2.600市值的50ETF，期权部位净盈利1100元，否则大不了就不行权，浪费400元。

不仅如此，期权合约是可以提前平仓的，如果一个月内，50指数再次出现几根像模像样的阳线，老陈大可不必把合约持有到期，可以提前平仓实现盈利（其实，这样更可取）。

那么，初学者又如何理解期权是套牢的保险呢？我们同样来举个简单的例子。

假设股民小赵两周前以2.300元/份的价格买入了10000份上证50ETF，一段时间后ETF已涨到了2.450元/份，此时他面临的窘境是抛还是不抛呢？


如果现在市场上有这样一份合约（这个合约就叫认沽期权），合约内容规定：小赵在一个月后有权以2.450元/份的价格卖出10000份上证50ETF，这张合约价格450元。


由于小赵已经有了1500元的浮盈，所以花费450元买个保险应该是完全值得的。于是小赵在一个月以后会看情况，如果50价格低于了2.450元，他当然就该行权，以2.450的价格卖出已经贬值的50ETF，否则大不了就不行权，浪费450元。



事实上，期权对下跌风险的保险不仅限于50ETF标的本身，还可以用于与标的相关度很高的成份股股票组合，对于过去文中多次提到的十大白马股（招商银行、中国平安、华泰证券、恒瑞医药、贵州茅台、海螺水泥、海康威视、上汽集团、保利地产、美的集团），从2015年2月9日vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市到去年年底，持有十大白马股再买认沽做保险的策略总体上是很有吸引力的，即便大盘经历了多次系统性下跌，用虚值1档认沽期权保险后的累计收益率却保持在200%以上，最大回撤仅在10%左右，而50指数期间的最大回撤高达44.97%，回撤缩小到了50指数的四分之一。下图就反映了该策略的业绩，蓝色曲线表示十大白马股+买入认沽期权保险组合，红色曲线表示仅持有十大白马股多头组合。

图：十大白马股与买入认沽期权保险策略净值走势

数据来源：Wind,混沌天成资管衍生品投资部整理


当然，稍微进阶一些的交易者不会简单地买入认购期权或是认沽期权，因为他会觉得“保险费”的成本有些大，他们一般会构建类似牛市价差、比率价差这样的期权组合。实际操作中，比如先构建顺应趋势构建一个牛市价差组合作为底仓，然后根据后市的趋势随机应变，往下跌（只要不跌破20日均线）就分批卖出虚值认沽期权抵消牛市价差的权利金成本，往上涨则分批兑现牛市价差组合，或者慢慢地往上移仓（平仓原来的牛市价差组合，重新再开仓一对新的牛市价差组合）。这些都可以成为右侧趋势里的应对之策，这一切都是立足于期权的两个基本点——踏空的保险（认购）与套牢的保险（认沽）。

看到这里，非常感谢您能读完全文，后面的短文中我们再结合一波行情和您一起探讨期权买方的止盈止损原则。事实上，在技术性的牛市，甚至是一波真正的牛市里，用买入期权的方式为踏空和套牢做保险，远比贪婪地融资再融资要安全！！！