保险资管机构养老保障业务发展及养老金产品管理能力评价——2019年保险资管年报（六）

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理 / 王方鸣

一、保险资产管理行业发展
养老保障业务板块
1.企业年金资产管理业务
1.1.企业年金业务市场概况
企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度，是多支柱养老金体系之中的第二支柱。
开展企业年金管理的机构，必须首先获得相关牌照，包括受托人牌照、账户管理人牌照、托管人牌照、投资管理人牌照等四种牌照。其中，受托人包括大型商业银行、信托公司和养老保险公司；托管人一般由大型银行担任；而投资管理人中基金公司占据主流，另外包括保险资管、养老保险公司、证券公司等金融机构。
目前，市场上企业年金基金受托人14家，账户管理人20家，企业年金基金托管机构10家，企业年金投资管理机构23家。其中，人民养老保险为2018年新增受托人、账户管理人和投资管理机构。保险机构所持有的牌照情况如下。从规模情况看，中国人寿养老、平安养老在受托资产金额、账户数量以及管理组合金额上都处于行业前列，泰康资产管理在管理资产规模上拔得头筹，建信养老金在账户数量上位列第一梯队。

企业年金基金市场份额——保险机构仍占主导，保险资管公司占比提升
从投资收益角度看，2018年三季度末全年企业年金实际运作资产金额为14,046.81亿元，2018年以来至三季度末加权平均收益率为2.33%，相比与2017年同期的3.79%降低了1.46个百分点。就企业年金基金投资管理参与主体看，该业务的市场参与主体仍是保险机构（保险资管机构、养老保险公司和专业养老金管理机构），其中保险资管公司市场占比为43.72%，相较于2017年同期上升13.15%，合计管理规模3118.85亿元。

根据保监会公布的2018年保险机构企业年金等受托管理业务情况表显示，保监监管体系下企业年金受托管理资产规模最大的仍是国寿养老，占比达37.12%，年金投资管理资产规模最大的是泰康资产，占比为33.59%，在养老保障委托管理资产方面，平安养老和泰康资产、国寿养老、长江养老四家总共占据市场91.22%份额，其中国寿养老和长江养老市占率分别达30.2%和20.38%，占据市场第一和第二。

1.2养老金产品评价
2013年人社部、保监会、证监会、银监会联合发布《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》（人社部发〔2013〕24号），明确了养老金产品是指由企业年金基金投资管理人发行的，面向企业年金定向销售的企业年金基金标准投资组合。2018年8月31日，人力资源社会保障部社会保险基金监管局发布《关于暂停企业年金基金投资万能保险和投资连结保险的通知》，暂停企业年金投资万能保险和投资连结保险，在原有2013年24号文的基础上缩小投资范围。该项举措主要旨在统一企业年金与职业年金的投资范围，另一方面为防范万能险与投连险的投资风险。
根据养老金产品的投资范围，可以将产品划分为股票型养老金产品、混合型养老金产品、固定收益型养老金产品、货币型养老金产品、产品名称显示投资方向的固定收益型养老金产品（如商业银行理财产品型、信托产品型、基础设施债权投资计划型等）5大类别。对应的投资范围如下表所示。

2018年3季度末企业年金养老金产品已备案565个，实际运作311个，期末资产净值4412.876亿元， 2018年前三季度投资收益率2.48%，成立以来至2018年三季度末累计收益14.96%。其中，由于2018年权益市场表现不佳，股票型产品和股票专项型产品分别录得-12.43%和-6.05%的亏损，权益类资产产品整体平均收益为-7.21%。

发行养老金产品的主体共有22家。其中，公募基金管理公司11家，保险类公司共计9家，包括平安养老，泰康资产、太平养老、长江养老、国寿养老、华泰资产、人保资产、建信养老金以及2018年新增的人民养老。从正在运行的产品数量上看，泰康产反超平安养老，成为产品数量最多的公司。各类别产品2018年收益水平较高的产品如下所示。

2018年固收类产品业绩全面优于权益型
2018年债券市场走牛，而权益市场持续震荡下跌。从2018年的投资业绩结果看，固收类产品全面优于权益类产品，其中固收普通型产品2018年平均收益最高，达5.63%，最高收益达8.87%；而股票型产品几乎少有收益为正，90%以上产品亏损超过10%，最高亏损达36.8%，平均收益-20.3%。从波动率看，多数固收交易类产品年化波动小于5%，而股票型产品年化波动中位数达20.6%。固收类产品在债券牛市中体现出收益稳定为正、波动低、高风险收益比的特征，股票型产品在2018年的熊市中亏损严重。

年金养老金产品与可比较同类公募产品
公募基金是中国市场净值化产品的投资标杆。养老金产品与公募基金产品投资范围有一定区别：在固收产品方面，固收类养老金产品可投资于银行理财、信托产品、基础设施债权计划等，而这些通常非公募基金的投资标的，且公募基金不得不面对流动性的潜在不利影响；在权益投资方面，许多养老金产品以FOF的形式存在，与直接投资于股票的策略存在差异。但是以投资范围为依据，公募基金的分类与养老金产品的分类仍然有较大的相似之处，并且年金资产与公募基金对于投资者而言，均为可获取的投资工具。通过将养老金产品与相对应可比的公募产品比较，可以更加鲜明揭示出养老金产品的业绩表现。
我们将固收交易类（固收债券型与固收普通型）养老金与长期纯债型公募比较，股票型养老金与偏股混合型公募比较，并将养老金产品在公募中的收益率、波动率的排名百分位进行加权打分，分值在0-1之间，得分越高，表明养老金产品的收益与波动综合得分越靠前。从2018年养老金与公募的比较结果看，72%的股票型和59%的固收交易类养老金加权得分在0.5以上。细分业绩指标看，固收普通型养老金平均收益在可比公募产品中约为60%左右分位数，低于公募平均值，而平均波动率水平在可比公募的top25%以内；股票型养老金相较于公募更好的控制了下行风险，平均收益、波动率均优于公募产品。养老金产品在风险控制上更加控制，体现出更严格控制回撤与波动的特征。

下表为固收交易类、股票类在同类公募比较中收益与波动率综合得分较高的养老金产品：

年金养老金产品投管人情况
截至2018年底，市场上共计547只养老产品。从产品数量看，泰康资产、国寿养老和平安养老各类产品数量总和最多，分别为99只、98只和86只。三家公司所涵盖的产品线为市场上最丰富；其中泰康资产是为数不多的发行股票专项型和股票型产品的公司之一，国寿养老是唯一发行保险型产品的机构。
从2018年的业绩统计结果看，泰康资产旗下存款型产品数量众多，业绩最佳，平均收益达5%；建信养老金、华泰资产和博时基金在股票型产品方面实现了较低的亏损，平均收益分别为-7.4%、-12.9%和-15.8；公募基金公司和券商在固收类产品的收益上更加突出：固收混合型产品中海富通基金、中金公司平均收益分别达4.49%和4.3%，居行业前列；固收普通型产品中，招商基金、中信证券旗下平均收益分别达8.3%和7.4%。
2.养老保障业务
我国养老保障体系一第三支柱为个人商业养老保险。将商业养老保险进行细分，可分为养老保险业务和养老保障管理业务。其中，养老保障管理业务是指养老保险公司作为管理人，接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务，值得注意的是，当前开展的养老保障业务并不提供保险功能，而更多体现出财富管理的属性。因此，保险公司开闸养老保险业务需要计提风险准备金和保险责任准备金，而养老保险公司开展养老保障产品只需要计提风险准备金。
目前我国专业的养老保险服务机构数量增加至9家，分别是平安养老、太平养老、长江养老和中国人寿养老、泰康养老、安邦养老、建信养老金、新华养老（2016年9月19日成立）、中国人民养老，以及建信养老金。
2.1.货币类个人养老保障产品收益比较
养老保障产品的投资范围较广，包括流动性资产、固定收益类资产、上市权益类资产、基础设施投资计划、不动产相关金融产品、其他金融资产。流动性资产、固定收益类资产、上市权益类资产、基础设施投资计划、不动产相关金融产品、其他金融资产的分类和定义遵照中国保监会资金运用相关监管规定。开放式组合的投资门槛较低1000元起投，2018年12月31日收益率较货币基金高30bp（货币基金2018年12月31日七日年化收益率中位数为3.365%），而具有封闭期的产品多采用摊余成本法，收益率普遍较高，与银行理财产品相当，如下表所示。

互联网平台成为养老保障产品的主要销售平台，而且以预约和限量方式销售，主要原因在于，产品发行规模与公司净资产或偿付能力情况相关：“经营商业保险业务的养老保险公司，受托管理的封闭式短期个人养老保障管理业务的年度新增规模不得超过公司上一年度末偿付能力溢额的10倍；不经营商业保险业务的养老保险公司，受托管理的封闭式短期个人养老保障管理业务的年度新增规模不得超过公司上一年度末公司净资产的10倍”。同时，为防止此类产品因期限错配，带来较大风险，保监会于2016年11月25日发布《关于进一步加强养老保障管理业务监管有关问题的通知》要求，(一)开放式投资组合开放频率为30天以下的，另类资产的投资比例不得超过该投资组合资产的20%；(二)开放式投资组合开放频率为30天(含)以上180天以下的，另类资产的投资比例不得超过该投资组合资产的30%；(三)开放式投资组合开放频率为180天(含)以上360天以下的，另类资产的投资比例不得超过该投资组合资产的40%。
3.公募业务—保险系公募持续扩容
2018年太保收购国联安基金51%的股份，保险系公募基金再添一名新成员。2018年权益市场行情惨淡，而债券市场走牛，保险系公募基金公司得以发挥固收类资产的管理优势，规模显著提升，8家保险系公募的规模均有所上涨，2018总规模相较于2017年同期上涨45.4%。规模的贡献主要来源于固收类品种，权益品种规模整体相比2017年反而下降14%。规模扩张最多的平安基金、泰康资产和华泰保兴均上涨60%以上，平安基金仍为产品数量最多，管理规模最大的保险系公募。

2018年保险系基金公司新发产品共63只，从发行主体上看，平安基金和人保资产新发的公募基金产品数量最多，平安基金新发26只产品中有13只为中长期纯债型，7只为被动指数型，得益于2018年债市的上涨和指数基金大发展；人保资产新发的12只产品中5只为中长期纯债，3只为偏股混合，2只二级债基，被动指数、灵活配置各一只。从产品线布局看，平安基金产品类型最为齐全，并在固收类产品的布局方面紧抓市场热点。从收益看，泰康资产旗下的固收和权益产品均有较好的表现。

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