【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（陆拾贰）：玩转看跌鲨鱼鳍期权理财产品

期权产品篇

玩转看跌鲨鱼鳍期权理财产品
上一篇每日一策介绍的理财产品内嵌的是看涨鲨鱼鳍期权，投资者预期标的资产在未来会上涨的时候会更倾向于购入看涨鲨鱼鳍期权，反之若投资者认为未来一段时间内资产价格会下降，则更倾向购入看跌鲨鱼鳍期权，本篇将详细介绍内嵌向下敲出看跌期权（看跌鲨鱼鳍）的理财产品，下面仍旧以某银行发行的挂钩沪深300指数的人民币理财产品为例，详细展示此类理财产品的特征，并为该产品定价。

该理财产品在正常情况下至少能获得3.2%的收益，期权没有敲出时，沪深300指数到期时刻价格越低投资者收益越大，我们仍然将该理财产品分拆成以下两部分：
1、固定收益部分：无论挂钩标的到期表现如何，投资者都能获取本金3.2%的年化收益，这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为3.2%的零息债券。
2、0.9份向下敲出看跌期权：该产品的挂钩收益部分本质上是0.9份向下敲出的看跌期权，在理财产品的收益起始日（2018年8月9日），沪深300指数的收盘价为3397.53点；在理财产品到期日（2018年11月7日）若沪深300指数在此期间曾经低于收益起始日收盘价的95%（ 3227.65点），那么该理财产品的投资者可以在3.2%的固定收益基础上获得0.9份敲出收益率为1.44%的向下敲出的看跌期权，年化收益率为4.5%（4.5%=3.2%+0.9*1.44%）；若期权始终没有敲出，且到期时沪深300指数高于期初的价格，期权部分的收益为0，只能获得3.2%的固定收益回报；若没有敲出且沪深300 指数期间的表现在-5%~0%之间，投资者的收益为3.20%-0.90*沪深300指数表现，即指数表现越差投资者收益越高。
该产品的到期收益结构图如下：

固定收益部分贴现价值为50041.74元。看跌鲨鱼鳍部分的到期收益结构如下：

对期权进行定价的时候，标的波动率σ选用沪深300指数在合约期间的历史波动率27.06%来代替，障碍价格B=0.95S0=3227.65,行权价格K=S0=3397.53，可以用显式表达式和蒙特卡罗模拟对该产品进行定价，其贴现情况如下表所示，不难发现该产品同样属于折价发行。

我们知道在合约到期时，沪深300指数的收于3221.91点，低于标的资产的初始价格，而且已经触碰到了约定的障碍价格。根据产品的条约规定，期权敲出，到期时投资者的年化收益率为4.5%。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品》对外发布时间：2019年1月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001

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