石油化工行业动态：基于页岩油企业的生产成本和财务数据角度-当前油价对页岩油行业的负面影响已经开始

本轮油价调整的幅度已经和2014年四季度相当

2018年第四季度，西德克萨斯中质原油（WTI）价格从75美元/桶左右下滑到了约45美元/桶。我们分别以2014年和2018年10月1日的油价为基准（当年10月1日油价=100）进行测算，发现2014年第四季度和2018年第四季度WTI油价下降幅度均为41%，且整体走势也比较相似。

页岩油生产商财务情况较2014年小幅恶化

根据EIA统计的美国40家石油公司的经营业绩，2014年Q3这些企业上游收入的平均值为64.57美元/BOE，而2018年Q3仅为45.33美元/BOE，减少了约20美元/BOE。

在2014年和2018年的第三季度，约90%的公司的长期负债率低于50%，即这些公司在这两个时期的资本结构较为稳健。

在2018年Q3，约有80%的公司的现金比率低于40%，而2014年Q3这一比率为66%。表明这些石油生产商现阶段的短期偿债能力较之于2014年同期更差一些，应对金融下行压力的能力也更弱。

当前油价对页岩油企业的负面影响已经开始

2014年油价下跌后，许多公司通过债务合并、资产减值和资产出售重组其资产负债表，从而缓解公司经营和财务上的压力。然而，现阶段这些页岩油企业的发债成本已经明显上升，融资形势较2014年更为严峻。页岩油企业是美国高收益债券市场最重要的发行主体之一，2018年Q4，美国高收益债信用利差已从6.7%上升到了11.2%，高于2014年同期。如果原油价格进一步下行，信用利差将进一步扩大，对页岩油生产企业来说融资成本将进一步攀升。

而且，当前价格已经跌破页岩油生产企业的成本。美国主要页岩油产区的原油价格基本在40美元/桶左右，已经显著低于主流页岩油企业40-50美元/桶的完全生产成本。根据历史经验，目前45美元/桶的WTI价格，如果持续一段时间的话，将会导致EagleFord和Bakken盆地的页岩油产量进入下行趋势，二叠纪盆地的产量也不再继续增加。因此我们认为，如果原油价格一直处于目前的低位，美国页岩油生产企业短期内可能还能够维持一段时间，但长期来看，倘若油价不能高于其盈亏平衡线，这些公司将面临很大的财政压力，导致页岩油产量的大幅减少，再叠加现阶段日趋严峻的融资环境，页岩油企业的正常运营将会受到极大的影响，甚至会破产倒闭，从而对整个页岩油行业带来不利影响。

风险分析：

油价持续下行风险；美国高收益债信用利差持续上升风险
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