匿名人员
2019-2-24 00:12
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猪肉中期价格主要受供给影响，能繁母猪存栏、价格当前走势反映后期供需或面临紧平衡。（ 1）猪肉一直是我国居民肉类消费的主要品类，以自产自销为主。 据国家统计局数据显示，我国猪肉消费占肉类消费的比例一直高于 60%。市场以自产自销为主， 2017 年进口量占国内消费量的比例低于 3%，出口量占全国产量的比例低于 1%。（ 2）生猪价格波动完整周期介于 3.5-5 年之间。 过去10 年中，生猪均价分别于 2008 年 4 月、 2011 年 9 月、 2016 年 6 月达到历史高点，从价格高点到价格低点经历的时间约为 1-2.5 年，本轮周期中， 2018 年 5月份达到的价格低点距前期高点为 2 年，我们判断， 2018 年 5 月猪价已进入本轮周期的底部区间。（ 3）散户养殖份额较大，供给对价格的滞后反应致使生猪价格周期性波动。 据中国畜牧行业协会数据，年出栏 500 头以下的中小散户占据 55%的市场份额（ 2016 年），大量的分散养殖户信息不充分、供给的调整相对于价格的滞后造成行业整体供给的周期性波动，从而造成价格周期性波动。（ 4）能繁母猪存栏量、二元能繁母猪价格数据领先行业供给， 当前趋势均反映后期供需或面临紧平衡状态。 能繁母猪存栏量自 2013 年 9 月以来持续下滑，2018 年 6、 7、 8 月同比降幅持续扩大，分别为-2.9%、 -4.0%、 -4.8%；此外， 二元能繁母猪价格反映了能繁母猪补栏的积极性，自 2016 年 10 月以来，母猪价格波动下滑，目前已接近历史底部。
疫情助推猪价快速上涨或加速触底。 从历史生猪疫情和猪价走势来看，全国性大规模疫情往往可以加速猪价快速上涨或者催化猪价触底反弹。例如： 2006年蓝耳病发生， 2006-2007 年猪价处于上升通道，疫情发生导致猪价持续涨至2008 年。 2009 年冬季口蹄疫开始发生， 2009-2010 年猪价处于底部徘徊，此次疫情发生之后猪价加速触底，随后进入上升通道。
此次非洲猪瘟疫情发生，猪价底部，拐点可期。我们认为，非洲猪瘟的发生，短期可能会由于提前出栏，从而增加市场供给，短期引起市场价格下降，中期会由于散养户供给减少以及泔水猪数量减少而价格进入上升周期，同时考虑到市场禁运政策，产区与销区价格短期会出现分化。
生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较：温氏股份航母地位不可撼动，行业筑底静待成长。（ 1）市占率温氏第一，龙头市占率提升空间仍大： 2017 年温氏、 牧原、 正邦、 雏鹰的生猪出栏量分别为 1904.17、 723.74、 342.25、 212.99万头， 温氏稳居第一， 牧原、正邦生猪销售增速强劲，目前“温牧正雏”市占率合计仅为 5.61%。（ 2）营收方面： 温氏生猪营收规模最大， 2017 年为 350.49亿元； 牧原的生猪销售占比最高， 2017 年为 99.18%； 正邦生猪销售增速持续提升。（ 3）生猪市场低迷大幅影响公司盈利： 2017 年温氏头均毛利 456.49 元仍位居第一；正邦、雏鹰受猪价下跌影响， 2018H1 头均毛利由正转负。 2017 年以来， 仅有牧原股份在 2017 年实现归母净利正增长（ +1.88%）， 2018 年上半年仅有温氏股份实现盈利。
投资建议： 建议关注生猪养殖规模大、效益高的温氏股份、牧原股份等。
风险提示： 猪肉价格持续下跌，猪瘟疫情影响扩大。
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