2018年四季度环保行业投资策略：静待资金面回暖，关注环保运营类资产

主要观点

板块估值已在 5 年最低位，下调空间有限

板块经历年初以来的深度回调后，截至 9 月 25 日，环保板块（ TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 18.96 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 65.99%，市净率为 1.78（整体法，剔除负值），相对沪深 300 的估值溢价率为 23.30%，均处在历史最低位，继续下调空间有限。细分板块方面，固废、水处理 PE 较低，相对沪深 300 溢价率仅为 61.47%、 68.65%，细分子行业中优质企业后续有望通过业绩进行估值修复。

板块现金流继续承压，细分子行业业绩分化

环保板块 2018 年上半年实现营收同比增长 21.71%，增速放缓，行业经营性现金流净额为-22.10 亿元，上年同期为-9.9 亿元，投资性现金流净额为-368.07 亿元，上年同期为-158.83 亿元，融资额略降 3.88%。行业现金流持续流出，投资性现金流支出加大，板块现金流继续承压。环保作为资金密集型行业，受信贷政策影响较大，从归母净利率看细分子行业存在业绩分化。工程类或 PPP 模式为主的企业在信贷收紧下融资成本高、项目推进进度减慢，而运营类资产企业基本实现稳健增长。

关注高景气度子行业中的运营类资产

当前市场对环保板块的风险偏好较低，但环保产业一直在政策推动的风口，环保市场需求度高。目前节点，在 PPP 规范性政策搭建好之后，财政部近期下发的《关于规范推进政府与社会资本合作（ PPP)工作的实施意见（征求意见稿）》，在规范 PPP 运作基础上， PPP 政策回归积极，强化了 PPP 项目的运营性质。从我们统计的上市公司 PPP 订单的回报机制来看， PPP 项目中侧重运营的，如污水处理、垃圾焚烧类业务多采取使用者付费+可行性缺口补助，同时叠加《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，在更市场化的价格机制下运营类企业盈利能力有望进一步增强，看好当前环保板块运营类资产的投资价值。

投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。
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