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2019-2-24 00:12
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事件：
10月11日华晨中国（01114.HK）发布公告称，公司拟在2022年前向宝马出售华晨宝马汽车25%的权益，交易价格290亿元人民币，宝马集团对华晨宝马的持股比例从50%将升至75%。
简评
2022年外资股比放开正式落地，宝马提升股比至75%实现控股首获益
10月11日，宝马集团和华晨集团共同宣布宝马将增持华晨宝马股份，增持交易完成后，宝马将持有华晨宝马75%股份，该交易预计交割时间为2022年，同时合资企业的期限也将从2028年延长至2040年。宝马集团同时宣布再增加投资30亿欧元用于沈阳基地改扩建项目。其中，铁西工厂产能有望翻倍，届时有望同时生产燃油车、混合动力车和纯电动车，大东厂区未来也有望随着市场需求进一步打造柔性化产线以拓展产能。预计未来三到五年内，华晨宝马的年产能将逐渐增加到每年65万辆。今年6月，发改委、商务部发布的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》显示，2018年我国将取消专用车、新能源汽车的外资股比限制，在接下来的2020年将取消商用车、2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制，宝马正式成为汽车行业外资投资股比开放首个获益者。
股比放开竞争日益加剧，抓住时间窗口自主品牌当自强正根据华晨中国公告，2017年公司实现总销量74.57万辆，同比下滑3.7%，其中华晨宝马贡献销量38.65万辆，同比增长24.65%，销量占比达51.83%，而华晨自主销量下滑超过20%，其中中华V3、V5、V7、V7销量均不达预期。2017年华晨中国实现收入53.05亿元，同比增长3.5%，净利润43.76亿元，同比增长18.85%。其中，华晨宝马净利润贡献52.38亿元，同比增长31%。业绩的失衡、自主研发能力及营销能力较弱导致华晨中方话语权缺失。然而由于近年来国内豪华车市场强势，宝马290亿元购买25%的股份对应公司2017年利润溢价较高，华晨可以抓住机遇发展自主品牌。
另一方面，保留25%股权对双方发挥协同优势满足双积分考核也有积极意义，预计目前持股水平在未来较长时间内不会进一步改变。相比华晨，其他合资车企中方的自主研发体系，产品设计水平和质量决定了后期与外资方谈判的话语权。虽然本次事件在短期内不会对华晨中国及国内其他合资车企业绩产生实质性影响，但随着2022年外资股比正式放开，中国汽车市场将迎来新一轮开放，外资车企将加速在国内的产能布局，这将倒逼自主企业抓住时间窗口加速提高自身技术实力和管理水平。
贸易战持续发酵，豪华车国产化有望加速
中国是宝马全球最大的单一市场，目前已在中国市场推出了6款新能源车型，此次加大投资可以提高宝马在沈阳现有生产基地的产能，并扩大包括新能源车型在内的系列产品国产化。目前华晨宝马已有六款车型实现国产，其中1系运动轿车、2系旅行车、宝马3系（包括长轴距版）以及宝马X1（包括插电式混合动力版）在铁西工厂生产；宝马5系长轴距版（包括插电式混合动力版）和全新国产宝马X3产自大东工厂。宝马还将于2020年推出仅在中国生产的纯电动iX3并计划出口全球市场，2022年还将推出国产X5和纯电动iX5。随着美国汽车制造业回归本土战略的实施及美加墨USMCA的签订，地方贸易保护主义持续升温，美国有可能针对进口汽车启动高达25%的惩罚性关税，这将对其他车系车企产生持续冲击，全球车企有很大动力抓住中国市场并在本土直接生产。如果未来贸易战进一步恶化，宝马有可能将目前在北美生产的X4、X5和X6运动型多SUV等车型等车型国产化，奔驰等车企也有望持续跟进以提升产品在中国市场的竞争力。
投资建议
外资股比放开将促进国内汽车市场加速竞争，优胜劣汰，同时外部因素中美贸易战加剧，汽车行业产销量下滑，加之经济增长放缓，故我们将汽车行业评级下调至“中性”。我们建议持续关注已经具备自主研发能力的龙头车企上汽集团、广汽集团和宝马产业链相关优质零部件龙头福耀玻璃、星宇股份、均胜电子、模塑科技等。
风险提示
汽车销量下滑、贸易战加剧，自主替代进度不达预期，行业政策变动
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