银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：3Q18持仓明显回升，防御价值突显

机构重仓银行比例回升至6.13%，板块防御价值突显

主动权益基金重仓银行板块比例在3Q17达到6.77%的近期高点。18年以来，受中美贸易摩擦升级以及P2P爆雷、信用债违约多发等事件影响市场情绪，机构重仓银行板块比例连续下降，截至2Q18重仓持股比例仅4.16%。而弱市持续之下，银行板块防御价值突显，3Q18板块重仓持股比例由2季度回升1.9个百分点至6.13%。

3Q18申万银行指数季度上涨12.4%，板块触底回升，与保险、钢铁、石化等低估值周期板块一同走出绝对和相对收益，反映出资金在弱市下，以防御为主，对低估值周期股更为青睐。

机构持仓银行个股更集中，弱市下增配招行和平安

3Q18机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、农行、建行和宁波银行，排序与1Q18、2Q18相同。值得注意的是，主动权益基金重仓招行市值占板块比重持续提升，1Q18接近30%，2Q18为34.5%，3Q18达到36.3%，远高于第二位工行的12.9%。我们认为，在弱市下板块防御价值突出，机构出于防御考虑而增配板块，在加仓标的的选择上相对更谨慎，以零售银行龙头招行、四大行以及低估值标的为主。

从9月末较6月末，机构对招商银行、平安银行重仓持有市值分别提升40亿、16亿，领先其他上市行。零售银行获主动权益基金青睐。经济下行担忧加重，弱市持续之下，进攻与防御型资金均更为偏好弱周期性的零售银行。此外，宁波、建行、兴业和农行等有望延续高盈利的银行，机构持仓市值变化也相对积极。

投资建议：看好板块相对收益，关注上海、兴业、光大

较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好，估值相对较低：1）市场利率下行带来负债成本下降，信贷占比提升带动整体资产收益率上行，年内息差仍有望走阔。2）不良率平稳，新生不良亦较为平稳。不论从行业数据还是上市银行资产负债结构来看，商业银行在经济下行下，风险偏好不高，信贷投放以个人按揭和票据贴现为主，当前新投放信贷资产，中短期内资产质量压力不大。

从目前披露三季报银行盈利情况看，三季度板块盈利或持续提升。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。我们认为，板块可攻可守，看好年内板块相对收益。

市场情绪低迷时，大行作防御；情绪转好时，关注业绩弹性在明显提升的上海、兴业以及光大。

风险提示：国内经济下行超预期导致资产质量显著恶化；中美贸易摩擦升级等外部风险因素。
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