纺织服装行业研究周报：南极电商等领涨反弹，季报期继续推荐业绩相对较强个股

本周组合：开润股份/南极电商/海澜之家/水星家纺/健盛集团/歌力思/比音勒芬；

抗经济周期高性价比组合：开润股份，南极电商

低估值组合：海澜之家，水星家纺，健盛集团

业绩释放周期组合：歌力思，比音勒芬，森马服饰，太平鸟。

1）行业观点：本周上证指数上涨1.90%，申万纺织服装板块上涨3.85%，板块整体PE（TTM）为18.0X。南极电商（+15.9%）等领涨反弹。

业绩层面，三季报密集披露期，部分公司已经开始下调全年业绩预期的迹象，由于Q3消费整体环境依然趋紧，我们认为板块三季报较难超市场预期，且17Q4基数高，预计18Q4也较难超预期，整体18H2业绩预计缺乏亮点，并且有部分公司有下调EPS的风险，当前环境下继续推荐业绩相对较

强的个股。本周组合：低估值组合：海澜之家，水星家纺，健盛集团；抗经济周期的高性价比：开润股份，南极电商，以及业绩释放周期组合：歌力思、森马服饰、比音勒芬、太平鸟。我们推荐的核心标的业绩基本符合预期，在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产。

2）行业数据：整体短期有所企稳，结构看服装行业仍存不确定性，对未来仍持谨慎态度。9月社零同比增速9.2%，环比8月提高0.2pct；网上消费累计同比27%；剔除石油及制品类增速11%，环比提高0.9pct，较8月有所提升，短期消费数据小幅反弹。结构看，9月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长9%，与同期比上升2.8pct，环比上升2pct，虽有小幅改善，但由于中秋节错峰影响，17年9月基数较低，应谨慎看待当前数据。同时，由于17年“冷冬”因素影响，17Q4基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。

推荐：开润股份/南极电商/海澜之家/水星家纺/健盛集团/歌力思/比音勒芬。

3）重点公司推荐：

开润股份：1）营收持续高增长，业绩符合预期。18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），扣非归母净利润1.13亿元（+35.3%）。传统B2B客户预计保持稳定增长为15-20%；B2C收入约70.65亿（+111.19%），Q3为2.95亿（+106.97%），持续维持100%以上增长。2）B2C：持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计截止到Q3，各渠道占比为：小米70%左右，京东/天猫各不到10%，团购不到10%，剩下是其他渠道。预计未来持续全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）B2B：18年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，18年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂，打造东南亚供应链体系，并进入国际运动品牌供应链体系，引入新型客户及开发新品类，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR20%+。3）维持买入评级。维持18-20年预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.92亿，预计未来三年CAGR达50%。

南极电商：1）公司公布三季报，18年前三季度实现营收20.45亿元（+409.20%）；实现归母净利润4.49亿元（+85.01%）。公司前三季度GMV持续增长，为105.4亿元（+62.5%）；2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，预计EPS调整为0.35/0.51/0.73元，给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元.。

海澜之家：预计Q3主品牌高单位数增长，女装30%以上增长。1）主品牌18H1收入80.95亿（+6.2%），Q2单季度收入33.1亿（+1.8%）；爱居兔18H1收入6亿（+82%）；圣凯诺18H1收入8.29亿（-13%），多品牌矩阵已成，长期来看未来副品牌接棒主品牌提供成长动力；3）H1公司门店总数6097家，预计维持年初全年开店预期：海澜之家400家，爱居兔300家，总数700家；4）低线城市的消费环境好于一二线城市，目前海澜门店数量已经突破6000家，覆盖低线城市相对全面，且海澜定位作为平价品牌，其消费需求受宏观经济影响较小，有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低，女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡，尚不贡献PE估值，但爱居兔女装品牌体量规模已经较大（预计今年35亿零售规模），其品牌价值并未体现在公司为市值内，从PE估值角度海澜整体价值存在低估。5）预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元，对应PE13/11/10倍。给予18年17X，“买入”评级，目标价13.94元。

歌力思：预计Q3以来，主品牌同店水平高单位数，EDhardy双位数增长，多品牌开店快速落地。预计前三季度收入及业绩增速25%～30%。1）主品牌18H1月店均销售额同比增长10.30%；6/7/8月同店逐渐好转，18H2预计新开10家店左右，调整完毕后预计19年会有新开店为收入带来贡献。2）EDHARDY上半年店均预计60万左右，X预计店均20万左右；预计18全年净开50家左右，其中EDHARDY净开20家，X净开30家左右。3）Laurel预计18全年净开12家，净利润预计1000万。4）公司拟回购股份，金额为5000万元～2亿元，回购价格不超过21元/股。近期以800万收比利时设计师品牌JPK说明多品牌管理能力得到认可，议价能力强。5）公司致力于打造高端时装品牌，多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP客户培育良好，单客价值持续提升。预计18年—20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元，EPS为1.11/1.31/1.60元，目标价27.75元。

比音勒芬：Q3单季度加速增长，业绩优秀超市场预期。2018三季报收入实现10.6亿（+39.7%），归母净利2.06亿（+50.07%）。18Q3单季度实现营收3.84亿（+45.7%），归母净利润0.84亿（+56.72%）。优秀公司在优质赛道下显示出加速成长态势，较去年同期47.9%的高增速水平仍有提升。按我们预期开店节奏来估算，总店数或已超过700家，预计单店报表收入贡献超有140万元，较去年同期单店收入增长20%+，今年整体开店较去年加速。运动时尚风格兴起，新品牌有望持续发力，打开蓝海市场。行业需求方面，运动时尚风格兴起，随着主力消费人群年轻化，很多原本需要穿着正装的场合也开始变得着装随意化。而以FILA为代表的轻运动时尚风格崛起，根据安踏公告，18Q1-Q3以FILA为主的非安踏品牌收入零售额同比增长90-95%），店数预计超过1300家，估算同店增长40%+，比音勒芬生活及新品牌威尼斯（度假旅游系列）产品风格对标FILA，符合运动时尚流行趋势，价格和定位适合度假旅游消费者，有望对标FILA的成功案例。预计2018-20年EPS为1.44/1.96/2.56元，对应PE估值20/15/11x，考虑到公司业绩优异，加速增长，给予2018年35倍PE，3-6个月目标价到50.4元。

风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。
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