本周行业观点：坑口煤价淡季持续上行，关注龙头公司配置机会
1、煤炭需求端：电厂需求仍处淡季运行，沿海电厂与重点电厂日耗持续分化。本周沿海六大电厂日耗小幅增加，周内六大电日耗均值51.15万吨，较上周的50.78万吨增加0.36万吨，增幅0.71%，较17年同期的58.98万吨下降7.83万吨，降幅13.28%；26日六大电日耗为51.40万吨，周环比增加1.53万吨，增幅3.07%，同比下降7.79万吨，降幅13.16%，可用天数为30.53天，较上周同期下降1.33天。本期重点电厂日均耗煤313万吨，较上期增加19万吨，增幅6.46%；较17年同期下降20.4万吨，降幅6.12%。总体看，电厂需求仍处淡季运行，但沿海电厂与重点电厂日耗有所分化，原因是沿海一些省份严控煤炭消费总量使得调入电量加大，沿海电厂耗煤往内陆转移。
2、煤炭供给端：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存进一步去化，周内库存水平均值1,309.7万吨，较上周的1,365.54万吨继续减少55.8万吨，降幅4.09%；从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1,579.78万吨，较上周增加25.38万吨，增幅1.63%，较17年同期增加506.01万吨，增幅47.12%；本期全国重点电厂库存8326万吨，较上期增加403万吨，增幅5.09%，较17年同期增加1526万吨，增幅22.44%。下游电厂库存相对高位使得采购节奏阶段性放缓。截至25日秦皇岛港港口吞吐量41.30万吨，较上周增加11.7万吨，增幅39.53%。此外，大秦线检修结束，铁路运输量将确定性回升，前期制约北方港口运输效率的格局调整也稳步推进，根据秦皇岛煤炭网消息，北方多港为提高堆场利用率，缓解船舶积压现象，已通过恢复收取堆存费等举措，促进中小户清场出货，北方港口周转效率大幅提升。另一方面，国内海上煤炭运价指数延续跌势，本期运价指数报收于1251.5点，与上期相比下行59.49点，降幅为4.54%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比下行2.8元/吨至52.4元/吨。
3、煤焦板块：焦炭方面，伴随河北地区焦炭二次提涨逐步落实，山东地区部分钢厂因为到货量有所下降，加之近期运力紧张，也开始逐步落实第一轮涨价，幅度为100元/吨，其中个别钢厂涨后准一级湿熄焦到厂含税价2580元/吨。从焦化厂方面来看，焦企库存持续低位，对于提涨信心较强，短期看焦炭市场仍偏强势运行。焦煤方面，山东郓城事故影响持续发酵，山东省内42座有“冲击地压”倾向的矿井停产检查，涉及产能8981万吨，其中70-80%为1/3焦煤和气精煤，受此影响，山东乃至山西部分地区1/3焦煤和气精煤价格有15-40元/吨不等涨幅，涨后S0.9的1/3焦煤价格报1380元/吨；此外，由于国内主焦煤持续紧缺，进口蒙煤价格相对有上涨空间，目前沙河驿蒙5精煤价格在1560-1580元/吨，较前期上涨60-80元/吨左右，整体来看，焦煤价格偏强运行。
4、我们认为，当前港口煤价伴随补库节奏趋缓而小幅回调，但在成本支撑下，回调空间有限。在11月中下旬电厂日耗回升后，有望继续上扬。而且从供给端来看，一方面，进口煤额度受限，四季度月均进口量相比前三季度减少约1000万吨；另一方面，受先进产能释放乏力、环保、治超力度不减、事故频发引发安全监管加码等综合因素限制，四季度煤炭产量增长较为有限，加之化工用煤、民用煤及内陆电厂需求预计较好，坑口煤价有望持续得到支撑，进而支撑港口煤价。同时国际油价维持在中高位水平，国际国内煤价易涨难跌。刚刚公布的三季度GDP6.5%虽不及宏观预期，但固投增速有企稳迹象，根据弹性规律或将依然看到煤炭（电力更高）消费量增速在3%左右，这与前些年7%以上经济增速时，煤炭需求却负增长有明显趋势和结构性差异，实际也是能源与经济规律使然。重点建议在当前阶段弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤继续重点推荐兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、淮北股份、盘江股份等。
5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。
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