投资要点
行业整体情况： 受房地产调控、原材料价格上涨、行业竞争加剧以及下游需求不振等多因素的影响， 2018 年前三季度轻工制造行业业绩增速有所放缓，前三季度实现营业收入 3,563.65 亿元，同比增长 17.95%；实现归母净利润 262.24 亿元，同比增长 8.60%； 毛利率、净利率分别为 23.16%、 7.59%， 同比均略有下滑； 销售费用率略有上升， 管理费用率下降较为明显。
造纸行业： 造纸行业 2018 年前三季度受下游需求不旺影响，业绩增速放缓。前三季度实现营业收入 1,105.84 亿元，同比增长 18.80%；实现归母净利润 99.57亿元，同比增长 17.86%。 Q3 单季度造纸行业实现营业收入为 376.62 亿元，同比增长 8.91%，环比下降 3.46%；实现归母净利润 28.00 亿元，同比下降 12.56%，环比下降 31.36%。
包装印刷行业： 2018 年前三季度包装印刷行业实现营业收入 658.35 亿元，同比增长 17.07%；归母净利润增速低于营收增速，前三季度实现归母净利润 57.15亿元，同比增长 7.92%。 Q3 单季度实现营收 240.68 亿元，同比增长 13.23%，环比增长 10.22%；实现归母净利润 19.15 亿元，同比增长 4.53%，环比下降8.86%。 前三季度包装印刷行业毛利率、净利率均略有下滑，毛利率、净利率分别为 23.29%、 9.18%，分别同比下降 1.19 pct、 0.53pct。各大企业纷纷加大对管理费用的调控，管理费用率下降较为明显，前三季度包装印刷行业销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.48%、 5.35%、 1.32%，分别同比上升 0.04 pct、下降 2.55 pct、下降 0.41pct。
家用轻工行业： 受地产调控、中美贸易摩擦、行业竞争加剧等影响，家用轻工行业从 Q2 开始业绩增速下滑， Q3 单季度营收环比仍略有下滑，但公司加大对费用的管控，2018 年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 8.84%、4.06%、 1.30%，同比分别上升了 0.77pct、下降了 0.76pct、下降了 0.21pct，利润端环比有所好转。 2018 年前三季度家用轻工行业实现营业收入 1,793.52 亿元，同比增长 17.74%；实现归母净利润 104.95 亿元，同比上升 1.17%； Q3 单季度家用轻工行业实现营业收入为 586.90 亿元，同比增长 7.20%，环比下降1.62%；实现归母净利润 40.90 亿元，同比下降 1.49%，环比上升 13.24%。
投资建议： 整体来看，受房地产调控、原材料价格上涨、行业竞争加剧以及下游需求不振等多因素的影响，轻工制造行业 Q3 单季度整体业绩表现较弱。从细分子行业来看，造纸行业 Q3 单季度受下游需求不旺影响， 业绩增速有所下降。结合此前国家统计局公布的 1-9 月规模以上工业企业纸及纸板累计产量以及纸浆制造、造纸和纸制品制造出厂价格指数来看，短期造纸行业或进入回调期；长期来看，未来随着外废管控的不断趋严、中美贸易摩擦等影响，我们认为造纸厂核心竞争力在于原材料的获取，建议关注布局上游木浆资源的太阳纸业。包装印刷行业旺季不旺，下游需求较不景气， Q3 单季度营收增速同比下降，并且受上游包装原纸价格波动影响，成本端承压，归母净利润增速同比增速慢于营收增速。四季度成品纸价格或下降，包装印刷行业成本压力或降低，建议关注业绩确定性较强的劲嘉股份以及布局广泛，四季度毛利率或改善的包装龙头裕同科技。家用轻工板块，受地产调控、中美贸易摩擦、行业竞争加剧的影响， Q3 单季度营收环比仍略有下滑，但各公司积极采取应多项措施，加大对管理费用的管控，利润端环比有所好转，四季度或受十一国庆促销提振影响表现或将好转。建议关注定制家居龙头欧派家居、定制家居领先企业尚品宅配、成品家具龙头顾家家居以及文具用品龙头晨光文具。
风险提示： 房地产调控风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。
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