匿名人员
2019-2-24 00:11
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10 月政治局会议定调我国经济形势仍为“稳中有变”，基建稳增长逻辑持续强化。 1）相较 7 月政治局会议，10 月政治局会议对当前经济形势判断仍为“稳中有变”，变数既有中美贸易战等外部挑战亦有企业经营困难等内部挑战。 9 月经济数据中三季度 GDP 同增 6.5%，增速较上年回落 0.2pct，显示我国经济下行压力较大。 2）此次会议提出要“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳投资工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行” 。 会议定调基建稳增长仍是当下重要逻辑， 料 Q4 乃至明年基建投资将提速。 3） 1-9 月狭义基础设施投资同比增长 3.3%，增速比 1-8 月份回落 0.9 个百分点， 今年基建增速下滑受“去杠杆”影响较大， 此次政治局会议未提及“去杠杆”将改善市场预期，政府财政约束有望边际松动， 为基建补短板补充更多资金来源。
聚焦基建短板：铁路公路是重点，贫困地区、发达地区并举。 1） 10 月 31 日国务院办公厅下发指导意见大力支持基建补短板， 提出“聚焦短板、协同发力、分类施策、防范风险”四大原则，总体上表态要在严格防范地方债务风险同时加快规划、审批并推动重大基建项目实施，实际欲加速基建补短板成效释放。 2）意见提及九大任务（涵盖扶贫、传统铁公机、生态环保、民生等领域）和十项措施（涵盖项目储备、开工建设、融资等环节），九项重点任务和十项配套政策措施均明确牵头部门和负责部门，有助于基建补短板加速落地。 从重点任务顺序来看，铁路公路是重点；从区域分布来看，贫困地区（精准脱贫）、发达地区（京津冀、长三角、粤港澳大湾区）是重点，铁路中中西部是重点。
政策再次聚焦民企， 规范 PPP 为基建补充资金来源。 1）政治局会议强调“ 支持民营经济发展、 研究解决民营企业发展中遇到的困难”，国办下发指导意见提出“ 撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目”， 再次聚焦民企发展问题。 结合近期管理层密集发声支持民企背景下，未来将有更多实质性政策落地利好民企发展。 2） 民营企业是 PPP 中的重要组成部分，根据明树数据，截至 11 月 1 日民企 PPP 项目成交额达 2.4 万亿元，占总成交额的 26%，若民企融资持续承压， PPP 资本金融资将举步维艰， PPP 项目贷更无从谈起，政策支持民企融资某种程度上也是补充 2019 年基建资金来源应有之义。 3）意见鼓励规范有序推进 PPP 项目，进一步加大推进力度、落实建设条件，并鼓励 PPP 项目合理发债及资产证券化，叠加 Q4PPP 立法，规范化 PPP项目落地情况有望好转。
投资建议
推荐三条择股逻辑： 1） 绝对低估值的大基建。八大央企 PB 估值分别为：葛洲坝（ 0.7） /中国中冶（ 0.79） /中国电建（ 0.86） /中国铁建（ 0.91） /中国建筑（ 0.95） /中国化学（ 0.97） /中国中铁（ 1） /中国交建（ 1.07） 。首推中国中铁。 2） 率先受益基建回暖的设计企业。首推设计总院（前三季度业绩翻倍增长，盈利能力、资产质量冠绝行业） /苏交科/中设集团。 3） 受益民营企业融资改善的生态环保类 PPP 企业，首推岭南股份。
风险提示： 政策力度不及预期、基建增速不及预期、 地方债务风险、 PPP 落地风险
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