匿名人员
2019-2-24 00:11
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1、去杠杆转向稳杠杆获确认，流动性持续改善预期再增强： 尽管本次政治局会议主要观点都是 7 月政治局会议的延续，但明显也有变化，其中去杠杆并未在本次会议提及。早在本月初，央行行长易纲公开表示，当前中国宏观杠杆率已经稳定，释放出去杠杆正式转向稳杠杆的信号。本次政治局会议则对这种转向，从中央层面进一步做了确认。由于本轮钢铁有色等大宗周期品的复苏，主要是以杠杆率提升，进而拉动地产基建投资复苏为驱动， 2017 年去产能弱化叠加去杠杆升级之后，大宗商品需求明显受到压制。另一方面，金融去杠杆升级意味着货币信用扩张能力受损，以及金融机构流动性转弱，那么随之抬升的利率将提升风险偏好， 使得大宗周期品的配置需求减弱。若去杠杆能进一步转向稳杠杆，叠加会议强调的继续“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，那么对于大宗商品行业来说，需求端和流动性上，都能得到较好支撑。
2、延续基建投资稳增长思路，不排除地产政策结构性调整： 尽管去杠杆可能开始向稳杠杆转向，加上积极的财政政策和稳健实际偏宽松的货币政策基调保持不变，但“下行压力加大”的说法表明中央在贸易战升级、 GDP 增速回落、制造业景气度放缓等有较为明确的认识。同时因为由宽货币向宽信用的传导仍需要一定时间，而在“确保国内经济平稳运行”的大方向下， 短期基建投资仍然是对冲经济下行最稳妥见效最快的手段。此外本次会议没有再提房地产调控，若外部环境进一步恶化，不排除地产政策会有结构性调整。目前大宗商品的主要上涨驱动力，已从供给端为主，转向需求端。以钢铁为例，去产能任务完成之后，进入存量产能优化阶段，总供给已经相对稳定，而需求端如基建疲软等，导致了今年以来钢铁走势相对较弱。若后期基建投资回升，地产政策结构性调整带动开工需求稳定，那么需求端将支撑起钢铁等大宗商品和股票的配置逻辑。
3、钢铁继续保持乐观，有色推荐关注钼： 政治局会议传递出“切实办好自己的事情”的态度，因此对于钢铁这种内需依赖性且国内定价商品从流动性和需求端而言更加利好。当前各地采暖季限产政策陆续公布，钢铁供应端总体仍受到抑制，而实际产量一方面取决于天气因素，另一方面取决于执行力度，因此影响仍有待观察。但从库存数据看，当前螺纹钢库存持续下降，再次印证地产赶工和基建重启带来的良好需求。我们认为四季度基建投资适度反弹和地产开工维持高位是大概率事件，因此对四季度供需平衡保持乐观。总结而言目前支撑钢价的有利因素包括：流动性改善持续、基建及地产投资回暖预期、成本端支撑强劲、以及人民币贬值等因素。而有色板块总体仍然偏弱，特别是工业金属主要面临全球经济下行拐点临近的担忧，以及美元维持强势的压制。目前我们推荐关注钼板块，当前钼产业链供需格局良好，钼价上行较快且后期仍有较大空间。
4、推荐配置： 钢铁板块标的推荐方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛；有色板块推荐金钼股份、洛阳钼业。
5、风险提示： 环保限产不及预期、财政和货币政策变化、贸易战持续升级
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