匿名人员
2019-2-24 00:11
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投资要点
盈利能力：净利润增速保持较高水平，人力、免税表现突出。2018年Q1-Q3社服行业上市公司共实现营业收入和归母净利润分别为1073亿元、93亿元，同比增速分别为24.58%、27.35%，盈利增速保持较高水平，且远高于同期A股整体水平。2018年Q1-Q3各细分子行业均实现营收和净利润正增长，人力、免税、景区、餐饮行业营收和净利润增速较2017年提高，出境游、酒店行业营收和净利润增速较2017年下降。受益于收购并表及自身业务增长，人力、免税行业盈利增速表现最突出。
费用控制：整体期间费用率有所下降。与2017年Q1-Q3相比较，社服行业2018年Q1-Q3销售毛利率下降0.66个pct，销售净利率提升0.37个pct，期间费用率均下降，其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别下降0.25、0.88、0.93个pct。细分子行业来看，免税行业销售毛利率有大幅提升，其他子行业销售毛利率均下降；景区、餐饮销售净利率提升，其他子行业销售净利率下降。
经营数据：酒店行业受经济增速下降影响较大。从景区数据来看，一共有3家上市景区公告了1—9月份客流量数据，各景区客流量同比有增有减。从洒店数据来看，锦江和首旅酒店出租率均同比下降，RevPAR同比增长主要来自平均房价的增长，但平均房价增长有所放缓，RevPAR的增长也面临压力。
投资建议：社服行业2018年3季度盈利增速仍维持在高位，受经济影响较大的出境游、酒店行业的盈利增速有所下降，不过，行业仍不乏亮点，其中：中免集团受益于政策红利，仍有较大成长空间；人工景区宋城演艺客流量保持高增长；腾邦国际通过实施大交通和核心目的地战略，盈利保持快速增长；酒店龙头虽然短期受经济周期影响，但长期来看，将持续受益于轻资产化、中端化、国际化趋势。因此，我们建议在配置中重点关注以下几个因素：(1)具备复制能力和成长性的行业，包括免税、人工景区、酒店；(2)龙头和具备竞争优势；(3)盈利增速和估值。据此，建议关注：中国国旅、宋城演艺、中青旅、锦江股份、首旅酒店。
风险提示：1、自然灾害和安全事故风险。游客流动性和异地性，造成旅游行业面临自然灾害和安全事故时应对更加复杂困难，游客接待量是影响旅游行业的主要因素，自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对旅游行业经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游行业发展迅猛，吸引众多社舍资本纷纷涌入，投资增速近年来保持高位，尤其在资源端的景区、主题公园、特色小镇的投资事件较为集中，这些新的项目未来3—4年有可能集中投入市场，行业参与者数量的增加使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。行业近年来并购增加，尤其是龙头公司大都通过并购延伸产业链或扩大规模，随着并购数量的增加，投后并购整合难度增大，进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
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