匿名人员
2019-2-24 00:10
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核心观点
看好新增信贷持续超预期，存贷业务仍为利息业务净收入的核心驱动。 预计19 年监管大方向不变，信贷之外融资渠道提供长期资金有限，导致信贷占社融比例持续提升，预计 19 年信贷持续放量。资产端，由于融资渠道有限，银行议价能力仍将持续上升。负债端还看零售业务带来的新增量，存款获取能力仍将长期分化，零售揽储能力强的大行和部分股份行将持续占优，强者恒强，零售带来的成本优势短时间无法超越，预计 19 年市场格局维持稳定。
净息差预计走平，新增信贷创收方式在于“以量补价” ，匹配合意资产的能力成为释放优质新增信贷的关键。 19 年信贷仍将供不应求，银行资产端议价能力较高，但负债端成本上升压力仍在，净息差预计维持稳定， 新增信贷创收方式在于“以量补价” ，能否匹配到合意资产是银行释放新增信贷的关键。即使 19 年降息，预计对净息差影响也有限。 降息对于疏通货币传导机制疗效有限，且利率市场化条件下，存贷基准利率的指导意义减弱，银行通过浮动利率自行调整存贷利率的空间仍然较大。
估值跌破历史地位，并无逻辑支撑，拨备覆盖率达到近年高点。 18Q1 银监会通知降低拨备覆盖率要求以来，核心银行均大幅上调拨备覆盖率，实际行为与监管松动方向相反，体现了更为审慎的资产把控要求与风险防范意识。18 年半年以来银行新增资产质量由于议价能力的上升和风险偏好的降低而更优，预计银行不良率 19 年将仍处于稳健下行区间。经过测算，股价隐含不良率在 7%-9%之间，与银保监会公布的行业整体 1.87%的不良率有明确倍数差。当前绝对估值水平已跌破历史低位，并无逻辑支撑。
理财与同业仍将受限，但边际影响已经趋弱。 存量方面，当前行业整体存量业务水平已经能够满足潜在 MPA 相关监管条件的进一步约束。 18 年 7 月理财新规等通知下发以后，存量理财业务的清理压力暂时放缓，存量调控已经到位，预计 19 年监管方向不变，但不会出现进一步收紧。增量方面，表外理财纳入广义信贷增速考核目标之后，尽管回表压力仍在，但监管的松动缓解了考核压力，预计增量方面考核风险不大。
投资建议与投资标的
当前银行板块整体估值安全边际较高，监管政策边际宽松提升了板块配置吸引力。优质高收益率资产是当前银行保持盈利能力的关键，主动负债能力仍不可忽略。 大行在找到合意资产上更具优势，新增信贷超预期可能性更高，在行业净息差走平的情况下，依靠“以量补价”方式发展中，大行依靠资源优势更容易匹配合意资产，达到更大规模的信贷释放量。同时，大行资产端议价能力更强，预计新增资产质量良好。 由此，我们仍维持行业看好评级，公司方面，我们仍建议关注建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、招商银行(600036，未评级)、工商银行(601398，未评级)。
风险提示
经济下行，企业贷款质量进一步恶化，影响银行资产质量。
监管导向更加支持小微企业，投放小微信贷增加可能会对资产质量风险控制造成压力。
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