匿名人员
2019-2-24 00:09
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一周复盘
本周 A 股回调，上证综指下跌 3.72%，创业板指下跌 6.74%。 本周公用事业板块下跌 5.27%，在 28 个 SW 一级板块中排名第 16。细分子板块中，电力板块下跌 4.40%，燃气板块下跌 2.87%，环保工程及服务下跌 8.16%，水务板块下跌 4.59%。
电力周观点： 明年宏观开局难言乐观，进一步加强火电配置。
近期煤价呈震荡趋势：供应方面，短期层面发改委进口收紧政策预期已成事实，叠加环保、供给侧改革因素对煤价存在一定支撑，本周秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价小幅回升， 11 月 23 日报收 629 元/吨；需求方面，北方城市正式进入供暖季，电厂日耗开始回升，但同比仍处在低位，且暖冬预期叠加工业错峰生产等因素限制，供暖季需求难言乐观；另一方面， 6 大发电集团库存仍持续高位运行，需求依然较弱。 中期层面，市场对于 2019Q1 宏观经济较为悲观，当前对动力煤价格逐渐形成下行预期。综上，虽煤价短期受政策因素所有支撑，但进入供暖季后，动力煤价有望“旺季不旺”进入跌势，叠加宏观经济未来走弱，中期煤价进一步下行预期已经逐渐形成。
我们认为， 火电的逆周期属性下的中长期投资机会并无变化。 在 2016-2018持续“ 补贴下游” 的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱延续的背景下， “ 补贴下游” 现象也很可能将自动结束并迎来反向过程。 电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业配置的核心驱动力。短期投资机会需要重点关注宏观经济数据和煤价走势。
燃气周观点： 油价持续下跌，气荒预期较弱，不利于板块配置。
北方城市进入供暖季，天然气需求将提升，价格会根据季节因素上行，但油价持续下跌（亚洲天然气定价与油价具有相关性），同时厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低加之国内保供措施，虽然供需偏紧，但价格飙升的可能性较低，市场对“气荒”的预期已经开始减弱；而相比较而言，去年 11 月下旬，国内天然气价格已经飙升。 短期来看，天然气价格随天气转冷会随季节上涨，但预计涨幅将较为有限， 季节性 LNG 价格上涨或存在博弈性机会，但油价持续下跌，气荒预期较弱， 将不利于短期板块配置。从中、长期看，天然气保供基础设施建设及整体消费量提升逻辑不会发生变化。
环保周观点： 短期关注“去杠杆”与“贸易摩擦” 两大系统性因素影响，
前者关注政策放松后的资金流向，后者关注 G20 会谈情况。
本周环保板块随大盘整体回调，受市场整体情绪影响明显。虽然“政策底”已经形成，但仍需要进一步关注“支持民企”及“流动性转导”的执行效果；我们预计，环保股的基本面将迎来见底的时刻，且至少将持续到 2019 年中期。短期依然需要重点关注“ 去杠杆” 与“ 贸易摩擦”两大系统性因素对板块估值的影响：前者在政策因素下正逐渐转好，需持续关注执行层面；后者需要重点关注 11 月 30 日在阿根廷举行的 G20 峰会。
投资建议：
维持公用事业“增持”评级， 火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、 华电国际， 建议关注华能国际（ H） 、 华电国际（ H） 。维持环保行业“增持”评级， 把握估值低、业绩兑现能力较强的标的： 瀚蓝环境、 先河环保。
风险提示：
来水低于预期，煤价大幅上涨，电力行业改革进展低于预期；输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气改革进展慢于预期；环保政策执行力度低于预期的风险， PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。
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