匿名人员
2019-2-24 00:09
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中金所 12 月 2 日公告，经中国证监会同意，中国金融期货交易所调整股指期货交易安排： 一是自 2018 年 12 月 3 日结算时起，将沪深 300、上证 50股指期货交易保证金标准统一调整为 10%（此前为 15%），中证 500 股指期货交易保证金标准统一调整为 15%；二是自 2018 年 12 月 3 日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约 50 手（此前为单个产品 20手， 1 个品种有 4 个合约，理论上限由 20 手变成 200 手），套期保值交易开仓数量不受此限；三是自 2018 年 12 月 3 日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六（此前为万分之六点九）。
松绑力度较大，未来仍有持续放松的空间。 中国证监会 10 月 30 日发布声明称，证监会正按照国务院金融稳定发展委员会统一部署，加快推动三方面工作，其中包括：优化交易监管，减少交易阻力。增强市场流动性，减少对交易环节不必要的干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。 12 月 1 日，证监会副主席方星海表示，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。 股指期货自 2015 年交易受限以来， 2017 年经历两度小幅松绑，此次在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，但整体限制仍严于 2015 年的交易成本， 预计股指期货将进入新一轮政策松绑期。
为 A 股市场带来稳定的中长线资金。 量化基金、 保险、社保、证券投资基金和资管产品等机构投资者需要功能发挥正常的金融对冲工具，交易限制放松有助于吸引其进入股市，改善市场生态环境。 此外，在资本市场国际化过程中，需要有多元化股票市场以及与之配套的衍生品市场。
直接利好券商经纪、自营业务。 2018 年前三季度，经纪、自营业务占行业收入的比重为 54%。 恢复股指期货常态化交易预计将从两方面利好券商经纪业务，我们预计首先股指期货成交量和持仓量将会边际改善， 2018 年 1-10月股指期货成交金额 12.06 万亿元， 占沪深两市成交金额的 15.74%，较上年提升 6.34 个百分点；对比 2015 年股指期货交易额占沪深交易额达 134%，交易成本降低后的股指期货业务量改善空间值得期待； 其次，股指期货常态化将大大提高股市活跃度，继而提升市场交易金额。成熟市场里券商自营业务都不是趋势性的，业务本源是以交易为中心，股指期货等金融工具的使用对于券商发展自营业务至关重要。以中信证券为例， 18 年中衍生金融工具的名义金额达 8606 亿元，较 17 年底增长 46%。
投资建议： 证券行业仍处于历史估值底部，行业平均 1.4x PB，行业历史估值的中位数为 2x PB。 股指期货恢复常态化交易，大集合产品（市场存续规模预计在 6000-7000 亿元之间）将转为公募基金或私募资产管理计划，同时资本市场双向开放提速，将有望驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。 继续推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。
风险提示： 市场低迷导致业绩及估值双重下滑、 政策落地不及预期
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