匿名人员
2019-2-24 00:09
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11 月推荐组合表现抢眼。 11 月推荐组合涨跌幅分别为海天味业（-1.86%）、汤臣倍健（6.96%）、贵州茅台（2.93%），洋河股份（13.34%）、口子窖（12.20%）、组合收益率为 6.71%，同期上证综指上升 0.81%，组合领先上证综指 5.90%。 12 月推荐组合为： 贵州茅台、洋河股份、口子窖、中炬高新、汤臣倍健和元祖股份。
茅台股东大会心得： 茅台仍旧处于上升周期。 11 月 28 号茅台召开临时股东大会， 核心信息如下： 1） 团队调整有望带动内在活力。 茅台董事会成员近来陆续更迭，茅台高层管理团队的新老交替正在成型，新的领军团队年龄结构、学历层次、职业背景进一步多元、优化，激励内在员工做事的动力。 2） 行业仍处于上升周期。 董事长李保芳表示以 2016年为起点的茅台处于上行周期，茅台的上行周期大概有 5 年半的时间，考虑到当下茅台酒依旧供不应求，我们认为公司未来 1-2 年通过结构调整和适当增加点发货量，持续增长可期。 3）系列酒仍具看点。 我们预计今年系列酒销售可达 85 亿元，在最近的盲评打分中获四个产品荣获第一， 产品基础扎实，张力仍在。
短期狗茅加大投放的意义。 近期茅台加大生肖酒、精品酒投放量，根据2018 年度合同量大小对专卖店和特约经销商进行一次性配售，每家生肖酒和精品酒最高配售量分别为 130 件、 250 件。我们预计本次生肖和精品酒发货量在 1000 吨左右，此举主要是对冲前期内部调整导致飞天发货的缺口，有利于顺利完成四季度乃至全年业绩目标。短期投放量加大后，周末狗年生肖酒价格回落明显，目前实际成交价在 2300-2700元区间，但飞天茅台一批价仍维持在 1700 元以上。 我们认为， 短期狗茅加大投放一方面体现公司务实的作风，想方设法将酒卖出去，满足市场的需求；另一方面体现了公司的决心，对于中间囤货的行为，公司阶段性的压压利润，避免投机成风和价格扭曲。 我们周末也拜访了茅台的大商，普遍对公司明年的生肖酒有信心。
高端酒渠道跟踪： 渠道反馈， 茅台价格波动一方面与淡旺季经营差异有关，另一方面取决于公司投放量，当前消费者被动接受 1800 元的终端价格。茅台的囤货行为出现在 2016 年下半年以后， 2017 年中期开始各种措施打击囤货，所以囤货时间不长，现在囤货还没有释放。 明年量在继续稳定的基础上，其增长点在于结构调整和直营渠道。茅台经销商的调整仍在进行中，第一批取消 88 家，预计还有两百多家，且这部分的量不会再分配给其他经销商，长期来看利于公司发展。对于五粮液而言，上海普五一批价约为 810 元，小商享受 2 个点补贴，大商享受票据优惠，打 60%货款可以用一年期的票据， 40%货款的可以用半年期的票据。公司年度计划基本执行完毕，目前发货加速，渠道库存处于合理水平。渠道反馈其终端占比约为 35%，其余发给二批商，团购比例较低，婚宴市场在渠道中比例较大。五粮液 1618 出厂价定于 909， 1618和低度酒存在提价空间，低度酒经销商利润空间大大高于普五。明年新包装普五利于解决价格稳定问题，价格有望微涨。公司目前通过扫码获取产品的去向，两次扫码分别为经销商到终端和终端到消费者。
水井坊渠道跟踪： 分地区而言，水井坊东区表现不错， 江苏 6 个多亿多，浙江 3 个多亿，上海增长 20%以上，安徽和山东基数低增速高。今年中秋上海地区增长约为 20%，明年上半年目标 30%以上。去年上海地区体量约为 2 亿元，现在以量取胜，因此江、浙的体量大于上海。渠道反馈 6 月开始终端动销放缓，对应产品主要为 300-600 元的价位。甄酿 8 号基本在 330-340 元，波动不是很大。公司春节不会有太大调整，上海 12 月中旬开始备货， T1 不会大批压货。竞品方面，上海地区竞品主要是主要是剑南春、洋河等，剑南春在上海体量约为 5 亿元，洋河梦系列表现较好。渠道方面，当前门店没有外地流入的货，主要是渠道和门店签了协议，对门店掌控力加强。新总代优势在于管控方便，人员配置上厂里占 60%，自身占 40%。
投资策略： 总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡；可选消费（核心是中高端）部分企业在 16-17 年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、 H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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