传媒行业专题报告：传媒反弹，从估值和持仓角度，影视和游戏的收益风险比有多高

一、收益点：传媒估值处于底部，机构持仓比例相对较低

1、估值：传媒行业最新估值为21.63倍。自2013年以来传媒行业估值最低为20.07倍，历史中位数为46.44倍，最新估值为21.63倍，目前估值处于历史底部。从传媒细分板块来看，目前影视和游戏板块估值相对较低，游戏平均估值是15倍，而影视剧估值为15倍，电影制作与发行板块估值14倍、电影院线板块估值20倍。

2、机构持仓：基金三季报重仓持股中“传媒”板块进一步下降，处于历史底部。传媒除营销板块外持仓较低，变化相对有限，影视剧板块重仓持股占比进一步下跌至0.08%，游戏板块重仓持股略微提高至0.02%，但总体水平仍然较低。

二、从基本面看风险点：影视和游戏整体风险相对可控

1、影视剧：2019年单集价格是否会下降？

通过分析近期三大视频网站招商会信息，我们发现腾讯视频的影视剧片单数量有所增长达50部，而爱奇艺和优酷的影视剧片单数量有所下降。因此在视频平台持续加大采购预算背景下，视频平台采购集中于更少的精品剧（2018年为92部，2019年为83部），这将进一步带动单部影视剧价格上涨。

2、游戏：版号什么时候放开？是否存在游戏专项税？

版号放开时间尚不确定，大公司已根据政策导向优化运营。继《王者荣耀》强制实名制后，2018年11月6日，腾讯宣布将在全线游戏产品中启用防沉迷措施，即所有玩家都将接受强制的公安实名校验。游戏专项税的概率不高：根据游工委数据，中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，即使按从价税计算，游戏专项税最多增加税收713亿，相比1.3万亿的减负规模，其比值为18:1，远小于5:1（2009年结构性减税，减税约5000亿元，提高烟草税增加半年税收501亿），因而预计征收游戏税概率相对较低。

三、投资建议

1、影视剧公司：华策影视、慈文传媒和阅文集团；2、游戏公司：完美世界、吉比特、三七互娱和金科文化。

四、风险提示：视频平台版权采购不及预期，版号放开时间不及预期
[url=]查看PDF原文[/url]