匿名人员
2019-2-24 00:07
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事件：2018年9月28日，中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《办法》）并答记者问，作为《资管新规》配套实施细则公布，自公布之日起施行。
正式稿并无实质性放松，后续理财子公司细则落地将开启银行理财主动管理时代。再次强调过渡期灵活处置仅限存量资产是对非标处置预期的重要纠偏，核心限制非标投资的“8号文”投资比例要求、不得期限错配并无任何松动，未来非标有序压降仍是大势所趋。细则落地后伴随着新产品加快发行、老产品有序压降，监管对银行手续费收入冲击边际亦将趋缓。理财子公司是银行发展资管业务的最优路径，未来理财子公司业务进一步放开后将全方位看齐公募等资管机构，主动管理时代资产端能力将进一步分化，龙头效应更加凸显。
券商关注产品创设业务机遇，未来银行理财潜在增量资金逐步入市可期。一是把握资产证券化业务机遇，未来投行与资管紧密联动创设与承销企业ABS；二是商业银行结构性存款由假做真对拥有产品创设能力的龙头券商场外期权业务的增量贡献；三是银行理财托管机构可选范围更广，未来托管外包能力较强且具备相关业务资格的券商或可分食部分银行理财的托管蛋糕。四是中长期理财资金逐步入市有望为A股引入活水：公募理财可通过公募证券间接入市，私募则继续直接入市，未来理财子公司成立后更可直接投资股票。
保险资负两端短期确定受益，预计四季度保险股将迎来估值甜蜜期。负债端，主要竞争对象理财产品宣传中不得出现预期收益率，分红型年金产品、万能险账户的预期收益优势凸显，储蓄型年金产品的长期、稳定、抗通胀、保值增值竞争优势持续凸显，利好保险产品销售，未来打破刚兑净值转型后银行理财产品收益率下行同样利好负债端。资产端，要求开放式公募理财产品持有5%良好流动性资产，客观推动短期利率债需求，预计国债期限利差有望维持扩张趋势，银行风险偏好下降高等级信用债优势显现，十年期国债收益率U型右侧一竖即将到来，利率的结构性变化利好保险资产端。
公募基金投研优势将是制胜关键，预计权益型资产配置占比将提升。短期面临银行类货基型产品的竞争威胁，预计龙头银行将尽早设立理财子公司建设独立投研团队，其他则更多通过FOF/MOM模式进行投资，主动管理能力突出的公募基金管理规模有望扩张。私募基金符合条件则可作为理财子公司的投资顾问。理财子公司规定将把私募基金纳入投资顾问范围，且明确金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金作为例外可以成为银行理财产品的合作机构，银行理财未来支持债转股或成为重要方向。
投资观点：细则落地贯彻资管新规精神，长期来看银行理财乃至整个资管行业将面临重构，未来资管业务主动管理特征更加明显。业绩向好仍是金融股投资的核心驱动力，短期金融子行业推荐排序为保险>银行>券商。1）保险：理财新规下短期资产负债两端均确定受益，预计4Q18利率环境的结构性改善下保险估值将迎来甜蜜期，推荐新华保险、中国平安、中国太保。2）银行：细则无实质性放松对板块而言并没有太大影响，基本面持续向好，息差企稳、不良改善的核心逻辑是银行投资的第一驱动力，长期来看增量理财资金入市银行股“高股息+低估值”的配置价值值得关注。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。3）券商：理财新规下建议关注结构性存款、企业ABS等相关产品创设业务机遇，同时潜在增量资金入市有望为市场引入活水。龙头券商业绩层面Alpha十分显著，首推中信证券。
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