食品饮料周报2018第43期：客观看待增速换挡，分化中寻找良机

10 月 29 日-11 月 2 日，食品饮料指数涨幅 1.4%，跑输沪深 300 约 2.3pct，子行业中食品综合（ 7.0%）、啤酒（ 6.3%）、其他酒类（ 5.8%）涨幅较大。本周在多项政策利好刺激下大盘反弹。食品板块演绎深 V 反转，周一受到茅台季报低于预期影响板块当天跌幅 8%，周二开始连续反弹，但全周表现仍弱于市场。本周三季报已披露完毕：白酒业绩普遍下行，行业增速回落至常态水平，应客观看待增速换档。且本轮仅是小库存周期运行，而非行业大周期拐点，与 12 年三公导致断崖下跌有着本质不同。后续白酒行业可能 L 型增长， L 尾部应会拉长平缓向上。大众子行业 3Q18 呈现不同特征：葡萄酒国内产量降幅收窄，进口酒冲击显著放缓；啤酒总量持平止跌，行业提价逻辑顺畅，高端格局可能生变；乳制品营收稳步增长，竞争回归常态水平，伊利市占率稳步提升，利润增速仍慢于营收；屠宰 3Q18量平利降，肉制品销量持平，其他成本、费用提升，企业盈利承压；调味品行业平稳，受经济波动影响较小，海天增长稳健，中炬基数及台风原因导致增速放缓，但二者均可长远布局。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。食品饮料估值回落后，重新审视公司业绩表现，优质公司已具备较大投资价值。我们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，有望获得持续稳健成长的品种：如贵州茅台、海天味业、洋河股份、伊利股份等；二是具有高成长预期，业绩短期内可保持较快增长品种，如中炬高新、涪陵榨菜等。

投资组合：优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。（ 1）贵州茅台： 3Q18 业绩低于预期，主因在于高基数以及预收款影响，测算三季度发货量应在 8500 吨左右。目前出厂价与批价差距较大，理论上出厂价仍有提升空间。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性，处于白酒金字塔顶端，仍是长周期配置的好品种。（ 2）中炬高新：基数、台风原因导致三季度增速回落，全年完成计划目标无忧。公司公告董事会换届事项，公司治理结构即将改变，有利于完善激励机制，推动营收加速增长。（ 3）绝味食品： 3Q18 开店速度稳健，收入平稳增长。原料价格上涨给成本带来压力。短期看门店数量扩张+升级提升业绩弹性，长期看好公司平台资源整合。（ 4）伊利股份： 3Q18 液奶平稳增长，市占率稳步提升。行业竞争已回归常态水平，估计 4Q18 利润增速大概率回暖。伊利品牌渠道优势续存，全球化、多元化布局正推动公司逐步成为综合食品巨头。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险。
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