匿名人员
2019-2-24 00:06
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综述： 2018 年 Q3 白酒板块整体收入增速放缓，大众品表现稳健。 1-9 月食品饮料板块收入和净利润分别同比增长 14%和 24%，收入增速在 A 股各行业中处中游水平， Q3 食品饮料板块收入和净利润同比增长 9%、 9%， 白酒板块收入增速放缓，大众品表现较稳健。分子行业来看， Q3 软饮料和调味品最为优秀，营收分别同比增长 22%、 16%；白酒板块增速明显放缓。食品股相对受经济周期影响则较小， Q3 食品综合类营收同比增长 16%；乳制品板块三季度收入增速有所放缓。整体来看， Q3 板块利润端与收入变化幅度较为一致。
白酒板块： 增速放缓， 超配严重收窄。 Q3 白酒板块收入增速 12.74%，净利润增速 11.92%，同比/环比增速放缓明显。剔除茅台后，白酒板块 Q3 收入同比增长 19.76%，归母净利润同比增长 26.15%，仍维持较高增速，较上半年白酒板块增长表现明显放缓。 Q3 从基金三季报持仓分析看， 基金白酒持仓比例为4.89%， 相对白酒市值占 A 股市值比例（ 4.65%， 同上）白酒的持仓虽然超配，但超配比例已经大幅下降至 0.24 个百分点，2017 年 Q4 超配比例为 1.07 个百分点， 超配比例大幅缩水， 背后主要原因是对白酒板块景气判断出现重大分歧。
白酒企业：整体增速放缓， 增长质量有分化。 高端酒格局固化，业绩确定性较强，增长放缓， Q3 收入增速在 10%左右，净利润增长 8%， 其中茅台主要系发货量不足。 主力次高端品牌收入增速在 20%-35%左右， 其中洋河梦之蓝 Q1-Q3 均呈现快速放量态势，剑南春，水井坊 Q3 增速有所放缓， 青花汾酒地区表现各异。地产酒增速回归理性，收入增速从二季度的 32%回落至 20%， 库存问题引关注。
食品板块： 2018 年业绩表现更为优异， 但存降速可能。防御思维下， 仍需高度重视大众品板块。 食品板块业绩与估值较稳健的特性吸引防御性资金流入，今年以来食品股估值平均值为 27.2x，而 2017 年为 27.1x。食品股有业绩有资金（偏好），类似于 2013 年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。 Q3 食品股加仓明显，持股增加（指股数）排名前十的食品股居多，占 8 席。汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份、安井、绝味成为 Q3 基金加仓主要食品股。
食品企业： 提价进行时，明年报表显现增长依旧可期。 下半年受原材料价格上涨的影响，食品股提价动作较频繁， 10 月 9 日安琪酵母宣布提高国内产品出厂价，提价产品约占国内酵母产品的 60%，平均提价幅度为 3-4%。 10 月 29 日，涪陵榨菜发布主力产品 80g 鲜脆菜丝涨价的通知，原味菜片、鲜爽菜心、鲜脆菜丝量贩、原味菜片量贩、鲜爽菜心及量贩 7 个单品提高出厂价约 10%，据草根调研信息， 该类产品量之占比约 35%-40%，由于 80g 普通榨菜吨价略低于整体，收入占比预计 35%上下，提价具有积极意义。
投资建议： 保持谨慎乐观， 均衡配置。 10 月以来板块跌幅较大，从“估值、预期、基本面、资金”四维度综合出发，我们认为短期预期和估值风险释放较为充分，可适度乐观，中期增长基数较高（ 2019 年 1H） 适度谨慎。 对于中期成长逻辑较好的公司属战略机会。
风险提示： 宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面； 消费持续疲软影响消费结构升级优化； 食品公司提价影响动销； 业绩季度波动。
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