保险行业2019年度投资策略：经济、需求与利率——探究保险行业周期之惑

经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并不是最重要因素。经济增长、人口增长、人口结构（老龄化程度）、教育程度、消费结构、储蓄余额、金融市场参与度、利率水平、风险偏好、社会保障体制等一系列社会和经济因素都会对保险需求产生影响从而影响保险周期（以保费收入增速波动为观察指标），这些因素之间存在多重共线性互相影响，所以保险需求和周期的影响因素十分复杂。经济周期对新兴市场的保险周期影响较大，但并不是最重要因素，而我国保险市场短期波动受政策和创新影响较大。

利率是影响保险公司经营和二级市场投资最重要的因素和逻辑之一，影响效应复杂。利率对寿险公司而言是一把“双刃剑”，既影响负债端也影响投资端，利率的变动对公司经营既有正面作用也有负面作用。对于保险股来说，在新一轮利率上行的初期或温和通胀期，是最有利于的，这个时期也是保险股在二级市场表现中弹性最大的一个阶段。

当前环境下保险行业的投资展望。我国经济面临一定下行压力，但对保险需求的影响并非最大；长端利率尚能维持，“利差益”依赖程度在逐渐减小；若降息预期加强，年金险销售环境将改善；监管放松险资运用空间，或将影响产品端设计；长期投资收益面临下行压力，会计准则变更，负债端结构的变化等因素倒逼保险公司投资策略发生改变。

投资建议：受监管政策和金融环境影响，今年保险公司经营环境承受较大压力：新业务价值和投资端贡献对保险公司内含价值的增长将造成一定影响，但基于存量业务稳定贡献和营运偏差的贡献，上市险企内含价值还是会以较大的惯性保持增长，我们预期 EV增速分别为 24%（平安）、 16%（太保）、 15%（新华）、 9.5%（国寿）；预期 NBV增速分别为 2%（平安）、 -7.2%（太保）、1.4%（新华）、 -31.4%（国寿）。展望 2019 年，我们预计上市险企 EV 增速将处于 12%-15%的区间， NBV预期将实现 10%左右的正增长。我们维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。

风险提示：年度业绩不及预期、 2019 开门红业绩不及预期、资本市场动荡、长端利率下行、监管政策出现较大变化。
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